第十一章 期权与公司理财 推广与应用.pptVIP

第十一章 期权与公司理财 推广与应用 11.1 管理人员股票期权 11.1.1 股票期权 允许管理人员将来按现在确定的价格，购买确定数理股票的权力。 管理人员薪酬的一部分，对于许多高层管理人员来说，占最大部分。 11.1.2 管理人员股票期权薪酬评估 由于有B—S公式，经过简单的假设，即可计算出管理人员股票期权薪酬的价值。 但是股票期的真正意义并非这一价值，而是要求管理层把自己的利益与公司利益相一致。 上述计算的股票期权价值可以视为公司向管理层授予期权的成本。 但最终是否实施期权取决于公司到期股价，股票的变动会直接影响期权价值。而股价变动则取决于公司业绩，业绩则以决于公司管理层努力水平。 11.2 评估创始企业 对创新企业的评估方法有两种，一种是净现值法，另一种是期权法。 期权法优于净现值法的所在是： 1、期权法会放弃带来损失的可以性，而净现值法不能。 2、期权法会将优势的结果放大，即扩张的权利。 因此对于创业企业，正确的评估方法是用期权法。 11.3 续述二叉树模型 在评估具有期权特点项目时，决策者有时采用二叉树模型可能比直接采用B—S模型更优。虽然后者更为精确，但相差不大。 11.3.1 例：我们用二时段取暖用油的例子来说明 梅耶是一家取暖用油分销商，他购买取暖油然后分零卖给小顾客。现在是9月1日，取暖油价格为2元/加仑。12月1日从格可以胆2.74元，或者1.46元。对于梅耶来说，这无所谓，他可以到时以当时时价买进取暖油然后加一定利润卖给顾客。现 在梅耶遇到一个大客户电力公司，他要求梅耶提供以2.1美元/加仑的价格，在12月1日买入600万加仑的取暖油期权。同时作为补偿，电力公司给梅耶100万美元。问梅耶是否同意这一提议呢？ 对于期权，可以用风险中性来易化处理。注意到，油价从9月1日到12月1或者上涨37%，或者下跌27%。即取暖用油可能收益。同时我们引入两个价格指数u=1+0.37=1.37和d=1-0.27=0.63 接下来，用两步骤来评价这一合同。 第一步：确定风险中性下的上涨（或下跌）概率。假设梅耶接受电力公司期权交易的预期收益率为无风险利率，而无风险利益为2%，则可以求得油价上涨概率： 2%=上涨概率×0.37+(1-上海概率) ×(-0.27) 则上涨概率为45%。 第二步：评估合同。当市价为2.74时，电力公司会履行期权，当市价为1.46时不履行期权。则梅耶的收益如下： -0.64 ×0.45 ×600万/1.02+100万=-694118US$ 由于这一合同梅耶的收益是负值，所以他不会接受这一合同。除非期权费为 1694118美元。按每加仑计算，该期权价值为0.282美元。 11.3.2 把上面的例子扩展到三个时点 第一个时点：9月1日，取暖油价格为2美元 第二个时点：取暖油10月15日的价格或者上升到2.5元，或者下降到1.6元。 第三个时点：当10月15日油价为2.5元时，12月1日的油价可能上升到3.12元，也可能下降到2元。而当油价为1.6元时，油价可能上升到2元，也可能下降到1.28元。 电力公司期权价格仍为2.1元。 第一步，确定风险中性下的上涨概率：根据公式，可知在第二个时点上取暖油上涨概率为 1%=上涨概率×0.25+(1-上涨概率) ×(-0.2) 则上涨概率为47% 同样可以计算出，在第三个时点上，取暖油上涨的概率约与47%相同。 第二步，计算10月15日期权价值：只有当暖油价格为3.12时，电力公司才会履约，在2元时会放弃履约。每加仑取暖油期权价值为： (1.02 × 0.47+0 ×0.53)/1.01=0.474元 而这一时点上，取暖油为1.6时的价格的期权价为0 (0× 0.47+0 ×0.53)/1.01=0元 第三步，计算9月1日的期权价值。 (-0.474 × 0.47+0 ×0.53)/1.01=-0.220元 对于600万加仑的取暖油期权，如果接受电力公司的要约，则梅耶亏损32万，仍然不划算。 11.3.3 扩展到多时点上 可以把一年分成n个时段，可以证明存在两个公式u、d与标的资产标准差关系： 如果能够得到标的资产的标准差，就可以在实际中应用二叉树模型。 一个现象是，尽管看涨期权价会随着时段增加而变化，但很快会发生收敛现象。即时段数是6的看涨期权价值与进段为99时已经相差无几。因此只有小数额的时段才对二叉树模型起真正作用。 当时段长度趋于0时，可以证明其结果与B—S相同。 11.4 停业和重新开业决策 11.4.1 评估金矿 WOE公司是一金矿公司，拥有无限的金矿蕴藏量，并拥有100年开采权。但开采成本为350元/盎司，现在金价为320元/盎司。意味着只有超过350无，才有开采价值。公司现在停工，如