mm理论实证研究.doc

兰州商学院陇桥学院 本科生毕业论文（设计） 开　题　报　告 论文（设计）题目：MM理论实证研究 系 别：财政金融系 专 业 (方 向)：金融学（理财方向） 关键词：上市公司；资本结构；所有权结构 1 研究背景 资本结构理论是西方企业财务理论的主要内容，它经历了一个不断发展完善的过程，随着我国对西方财务概念框架研究逐渐深入，资本结构理论不断地渗入到我国的会计实践当中来。其典型的理论有净收益理论、营业收益理论、传统理论和MM理论（权衡理论）。在众多理论中，MM理论具有跨时代意义，是现代资本结构理论的标志。1958年，美国的莫迪利亚尼和米勒两位学者（简称MM）发表了著名的《资本成本、公司财务和投资理论》。该文对进一步推动资本结构理论的探讨起到了极为重要的作用。MM理论认为如果无公司所得税，企业就无法通过财务杠杆来获利，债务的增加无法增加公司价值，据此得出了企业价值大小与其资本结构无关的结论。由于以上结论是建立在无公司所得税的前提下，而现实中是不存在的，为此，MM 对以上结论作了修正。修改后的MM定理以企业价值最大化为目标，以资本成本分析为基础，成功地利用数学模型揭示了资本结构中负债的意义，对财务理论的贡献具有划时代的意义。 2 文献回顾 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。在通常的情况下，企业的资本结构是由长期债务资本和权益资本构成的。资本结构是一个企业的生存状况和经营风险的显示信号。但这不等于说资产负债率越高，企业的财务风险就越大，企业的经营状况就越危险；反之，企业的财务风险越小，经营状况就越好。而是说在这之间应当有一个标准，使得企业价值最大。财务管理中介绍了许多影响资本结构的因素，主要有公司的内部治理因素和外部治理因素。作者所研究的所有权结构属于公司内部治理因素，对资本结构的影响是非常显著的。国外不少学者对企业资本结构的影响因素进行了实证研究，其中以 Titman 和 Wessels、Rajan 、Zingalas 、Albertode 、Miruel 和Juliopindado为典型代表。他们经过因素分析法的检验得出结论：企业规模参数估计表明短期负债率和企业规模负相关。Rajan 和 Zingalas 通过实证分析，其得出的结果显示了不同国家间的公司特征因素决定公司的资本结构。就我国而言，近几年来，对资本结构的研究也步入了快速发展的时期。在2001年之前我国学者对资本结构实证研究还是比较少的，主要以陈小悦和李晨、陆正飞和辛宇、洪锡熙和沈艺峰的3篇文章为代表。陈小悦和李晨通过对上市公司A股的分析，计算各参量间的相关系数以及进行多元线性回归后，得出结论：上海股市收益与负债/权益比率、公司规模负相关，与B ETA正相关。陆正飞和辛宇通过对沪市1996年上市公司按不同行业分组来计算其资本结构的有关统计指标并进行比较，以分析行业因素对资本结构的影响。然后，控制行业因素选取了机械及运输设备业的35家上市公司进行多元线性回归分析，得出结论：不同行业的资本结构有着显著的差异；获利能力对资本结构有显著的影响(负相关)；洪锡熙和沈艺峰对1995年～1997年在上海证券交易所上市的221家工业类公司进行了CHISQUARE检验，获得结论：企业规模、盈利能力对企业资本结构有显著影响；公司权益和成长性这两个因素都不影响企业资本结构；行业因素不因企业资本结构的不同而呈现差异。虽然对资本结构的影响因素的实证研究很多，但对于所有权结构因素对其影响的研究还很有限。由于历史的原因，我国的资本市场起步较晚，国有企业改制步伐缓慢，导致了我国上市公司股权结构较为复杂，有国家股、法人股、转配股、A股、B股、H股等。其中，国家股、法人股、内部职工股和转配股不能在市场上流通，A股、B股、H股虽然可以在股票市场上自由流通，但这三种股票流通的市场是彼此分割的。这种特殊的股权结构直接影响着资本结构的构成。笔者认为，鉴于这种情况，对我国所有权结构因素对资本结构影响的研究是势在必行的。 3 研究假设和变量定义 3.1 研究假设及理论依据 假设1 国家股比例与资产负债率呈曲线关系，当国家持股较少时，与资产负债率负相关；当国家持股较多时，与资产负债率呈正相关。国家股比例在某一个水平以下并且其持股水平已足以控制该公司，则在国有股占控股地位的上市公司中容易形成“事实上的内部人控制”，企业的经理人员可能会以出资者的利益为代价，利用所控制的资本为自己谋取利，尽量维持自己对公司的控制，所以会降低负债比率以降低破产风险。但当国家股比例上升到一定程度后，政府的重视程度加强了对管理者的监督进而改善企业的融资环境，使得企业面对好的投资机会能够敢于而且容易借到资金。 设2 高层管理人员是否持股和资产负债率正相关。