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中小投资者的估值与决策 第一章 绪论 2010年5-9月，国美电器（00493.HK）上演了中国资本市场本年度最佳表演、最佳演员、最佳剧情大制作。 时间表梳理如下： 1、由暗战到明战。5月11日下午两点半，黄氏家族代言人否决5项议案，至晚间，陈晓以董事会特别授权形式，否决了下午的否决案，重新任命贝恩资本三人进入董事会。 2、由明战到白热化。8月5日，黄光裕发函要求罢免陈晓董事会主席一职，国美电器在港起诉黄光裕。 3、由白热化到决战。9月28日，股东大会投票结果，陈晓留任，增发被否决。 4、决战续集。9月28日后到2011年3月，双方尚可再度交手。 在此过程中，国美电器的股价表现如图所示（1）。 作为投资者（本文中的投资者均指中小投资者），在长达近半年的剧本表演中，如何估值国美电器（6个月、12个月、36个月、60个月），如何决策（买入、增持、减持、沽空）将是本文要讨论的问题。 其涉及的研究领域包括情报学的信息检索、耗散结构、信息预测，资本估值理论的PEG指标和PB指标，经济周期的短波理论、人口周期理论和行业生命周期理论，风险的类型、评估与规避。 第二章 行业估值 第1节 行业生命周期评估 第2.1.1条 行业生命周期图示和解读 投资者在对某个具体的公司股票或公司实体投资时，首先要评估的是该公司所处的行业销售、利润生命周期阶段，以确定是否值得投资。 行业的销售、利润生命周期图如下（2）： ? 一般而言，当销售量增幅在10%以内，我们视其为投入期，当销售量增幅超越10%时，则进入成长期，当销售量增幅再度滑入0.1%-10%区间，则为成熟期，销售量增幅在0%以下，则为衰退期。 第2.1.2条 家电零售行业的生命周期评估 受惠于国家政策“家电下乡”和“以旧换新”政策，2010年家电行业年销售增长幅度在10%以上（数据出自-长城证券何奇峰），其中液晶彩电业未来2年年化复合增长幅度当在18%以上，冰箱业年化年化复合增长幅度在9%左右，空调则维持在8-10%（数据出自-国信证券王念春）。 国美电器既在销售大家电（黑、白家电），也在销售小家电（含厨卫、家居、个人护理等）。而小家电在09年中国市场的销售量增长幅度为12.1%（3），考虑到小家电市场，中国占全球份额高达2成，且呈递增形式，因而年增长幅度预测未来2年应能在10%以上。 综合前述两点，可以判断家电零售市场处于成长期。 第2节 行业发展方向和路径 当确定行业处于何种生命周期阶段后，接下来要确定行业发展方向和路径。 第2.2.1条 家电购买发展方向 据零点研究咨询集团06年调查报告显示，欧美市场Familyline（整套购买）的比重超过30%，考虑到中国市场与欧美市场在销售理念和行为上的差距，整套购买将是未来中国家电零售市场的发展方向，它将刺激家电的销售。 第2.2.2条 家电购买的路径 家电的购买路径一般分为新婚购买和每隔一段时间的更新。 我国正在进入第三次生育高峰（1981-1990年净增长1.43亿人口—数据来自新华网 刘铮 周英峰）的结婚高峰期。以上海为例，2009年男性初婚年龄为28.5岁，女性为26.2岁（4），而全国水平为男性24岁，女性22岁（5）。因而，家电购买市场将迎来长达5年的增长期。 以零点研究咨询集团06年数据为准，平均每户新婚家庭购买购买家电费用为16533元。以中国婚博会组委会07年统计为据，新婚费用年均增长18.2%，则家电费用开销也在逐年上涨。 同时，我们还需注意家电销售与房产销售的重合。中国的商品房销售是从1998年开始的，高峰是在06-07年。 如果22岁开始工作，到初婚年龄，再到初育年龄（上海女性27.9岁—（6），全国水平为女性23岁--（5）），再到孩子6岁上学，再到空巢家庭形成（指孩子18岁后），其换房的时间依次为5年-2年-6年-12年，家电更新未来2年将面临房产更换的最后1个阶段和第2个阶段（7），因而销售可期。 最后，依据基钦的存货生产周期（短波）理论（36-40个月运行周期），自08年三季度开始，已有逾24个月，已在去库存化的末期，厂家的生产效能将获得扩充，从而刺激销售的增长。 第3节 行业投资估值 从行业生命周期理论和人口周期理论出发，则家电零售行业有60个月的投资时间；从行业生命周期理论和房产销售周期出发，则家电零售行业有36个月的投资时间；从行业生命周期理论和短波理论出发，则家电零售行业有12个月投资时间。 第4节 行业估值信息筛选 第2.4.1条 信息检索 登录中国知识基础设施工程（CNKI）网（ 中国知网），重点检索“全国报纸全文数据库”、“全国期刊全文数据库”、“全国重要会议全文数据库”和“互联网信息数据库”。以获得行业研究的数据和报告。（8） 登录万方数据资源系统（）,重点检索“企业服务