第七章 债券估价专用课件.pptVIP

二、利率期限结构理论 1. 无偏差预期理论 无偏差预期假设(Unbiased expectations hypothesis) 2. 流动性偏好理论 流动性偏好假设(Liquidity preference hypothesis) 3. 市场分割理论 市场分割假设(Market segmentations hypothesis) 4. 经验证据 1. 无偏差预期理论 认为远期利率代表了对所考虑的未来时期即期利率的预期的平均看法（无偏估计）。于是， 一个上升的即期利率系列可解释为市场预期未来的即期利率将上升； 反过来，一个下降的即期利率系列可解释为市场预期未来的即期利率将下降。 其原因被认为是预期通胀率上升或下降。 在对未来通胀率做出预期后，也就对未来即期利率做出了预期。因此， 如果预期未来通胀上升，利率期限结构将上倾; 如果预期未来通胀下降，利率期限结构将下倾。 无偏差预期理论的示例 例如：考虑某投资者准备做一个二年期的债券投资，他有三种方式：一是直接购买二年期债券；二是先买一年期债券、投资收回后再买一年期债券；三是买一年期债券并且鉴定一个一年期远期合约。其中后两种方式需要对未来即期利率做出预期。 假设我们知道一年期即期利率S1=7%，二年期即期利率S2=8%，如果投资者采用第一种方式投资1美元，两年后增至1.1664美元（即1.08*1.08）。如果采用第二种投资方式，假设预期未来即期利率为10%，投资者预期投资1美元两年后增至1.177美元（即1.07*1.10）；假设预期未来即期利率为6%，投资者预期投资1美元两年后增至1.1342美元（即1.07*1.06） 显然，由于对未来即期利率的预期，会使得投资者在不同投资方式之间选择。根据无偏差预期理论，如果二年期即期利率S2=8%，则一年后即期利率上升至9.01%，或远期利率等于9.01%，后两种投资方式的收益与第一种相同 2. 流动性偏好理论 认为投资者偏好于短期债券，投资短期债券的价格风险（即利率风险）较小。因此，期限较长的债券含有流动性溢酬，即远期利率与预期即利率之差。也就是说，与无偏差预期理论不同，远期利率与预期即利率有偏差，这个偏差被称之为流动性溢酬。 由于流动性溢价的存在，如果预期利率上升较大，其利率期限结构是向上倾斜的；如果预期利率是下降的，其利率期限结构可能是向下倾斜的，也可能是持平的；如果预期利率下降的幅度很小，其利率期限结构甚至可能是向上倾斜的。 换句话说，下倾的期限结构表明对即期利率下降的预期，而上倾的期限结构可能表明对即期利率上升的预期，也可能是下降的预期，取决于上倾的程度。 3. 市场分割理论 市场分割理论 整个市场被分割成长期、中期、短期市场，不同市场之间的资金流动是有障碍的，从而形成上倾或下倾的收益率曲线。 原因 投资者受到诸多因素（法律、习惯、偏好等）的制约 4. 经验证据 统计研究表明 市场分割理论的支持较弱，无偏差预期理论和流动性偏好理论的支持较强，同时更倾向于对后者的支持。 大量的经验证据表明，远期利率是未来即期利率的有偏估计，具体来说，远期利率一般会高估未来的即期利率 关键术语 内在价值与到期收益率 即期利率与远期利率 收益率曲线与利率期限结构 无偏差预期理论与流动性偏好理论 思考题 1．简述债券定价原理。 2．简述利率期限结构及其三种解释理论。 习题 1．某一长期国债1996年6月初发行，面值100元，票面利率为10%，期限为10年，现在的市场价格为132元，假设目前的市场平均利率为3%，问该债券是否值得投资？理由何在？ 2．某公司于1998年1月10日发行期限为8年的公司债券，其面值100元，票面利率8%。如果以目前（2000年1月11日）市场平均收益率3%作为贴现率，则该债券的内在价值是多少？如果该债券的市场价格是125元，该债券是否值得投资？如果投资者此时按其市场价格卖出，请问投资者持有该债券的年收益率为多少？ 第七章 债券估价 第七章 债券估价 第一节 影响债券价格的因素 第二节 债券的估价 第三节 债券定价原理 第四节 即期利率与远期利率 第五节 收益率曲线与利率期限结构 第一节 影响债券价格的因素 一、内部因素 二、外部因素 一、影响债券价格的内部因素 期限的长短：期限越长、不确定性就越大，其价格变动的可能性就越大。 票面利率：债券的票面利率越低，其价格的易变性越大 早赎条款：增大了投资者的再投资风险，其价格相应较低，收益率较高 税收待遇：免税债券和税收推迟的债券，具有一定的优势，其价格相应较高 流动性：具有较高流动性的债券，其价格较高 违约风险：信用风险，违约的可能性越大，其价格越低 二、影响债券价格的外部因素 银行利率：银行的存贷款利率 按照收益与风险相匹配原则，通常有：国债利率银行利率公司债券利率