疫苗持续快速增长血液制品面临发展契机生物制药行业2006.pptVIP

疫苗持续快速增长 血液制品面临发展契机生物制药行业2006年中期投资策略 核心观点： 我们一直保持对疫苗和血液制品行业的紧密跟踪研究，系列报告如下： 2004年12月16日报告《关注疫苗需求增长和血液制品行业整合—2005年生物制药行业投资策略》 2005年6月29日报告，《疫苗垄断经营打破 血浆供应紧张——生物制药业2005年下半年投资策略》 2005年9月29日报告，《撩开“治疗性乙肝疫苗”的神秘面纱——生物制药业2005年第四季度投资策略报告》 2006年4月7日报告，《疫苗持续升温，血液制品价格维持高位》 2006年4月14日报告，《 “关于单采浆站转制”等两则信息的快评——调高华兰生物盈利预测和投资评级》 生物生化行业运行状况 生物制品业保持高于行业平均增速,总利润增长率高出6.7个百分点 “十一五”规划首次有了疫苗专项，体现了政府对与公共卫生安全紧密相关的疫苗产业的重视和扶持。在当前“药品降价”和“打击医院商业贿赂”的医药行业背景下，疫苗经由疾病控制系统的特殊销售模式，使之成为医药投资的安全避风港。 03年SARS和 05年的禽流感大大激活了我国疫苗市场的需求，约以年均20%的增速刚性增长。国家提高计划内疫苗的接种普及率，带动了一类苗的增长；老百姓主动预防疾病的保健意识的提升，大大刺激了二类苗需求的增长，新发传染病又增加了对新疫苗研制生产的需求。 05年6月1日《疫苗流通条例》的颁布，打破了疾控中心长期以来层级加价、垄断经营的局面，疫苗的“供需瓶颈”真正打破，疫苗产业得以逐步进入市场化经营。 《条例》后的疫苗经销模式图 全球未来增长最快的七大类药物 从1月11日业内率先“强烈推荐”以来，股价翻番 天坛生物逐期毛利率变化 内生增长动力 公司净利润的增速远大于其销售收入的增幅。从０４年以来，公司每年都保持推出２～３个新疫苗产品。由于高毛利率的有价苗新产品的销售比重不断上升，带动公司的整体毛利率持续攀升。随着国家免疫规划的加强和加快实施，提高计划内疫苗的接种率，如2010年消灭脊灰，2012年消灭麻疹，公司的计划内疫苗面临价升量增的机遇。０６年其麻疹疫苗已获准按每人份提价0.3元，按3000多万人份测算,新增利润900多万元。 公司疫苗品种达20多种，我国广大地区任何一种传染病的流行，相关疫苗就会面临销售增长的有利机遇。 天坛生物产品结构优化一览 并购扩张迈出第一步 公司将于6月2日提交股东大会讨论，收购长春有限公司事宜。 按照收购双方约定，长春有限公司06年贡献其40%利润，从07年起，按51%权益合并报表。我们初步测算，06、07年分别贡献每股收益0.04元和0.05元。请参阅06年5月22日报告《天坛生物—并购优质疫苗资产和增资控股“国家创新疫苗中心”增强核心竞争力》。 大兴县产业化基地大约2009年方能投入使用，因此，解决短期新产品的产能瓶颈，还需继续收购。后续收购重庆卫信的生产车间，或将成功进行。 未来三年复合增长30%,高成长高估值 跨国公司均未在我国实现本土化生产，因此，我国13亿人口大国的防疫供应，还需本土企业来解决。我国疫苗市场需求的增长主要由国内企业来分享。 发展中国家的疫苗市场处于快速成长期，其成长性远远高于发达国家的跨国疫苗公司，理应给出更高市盈率。 天坛生物享有多品种优势、一类苗稳固销售渠道优势和新产品研发优势，以内生增长和外延并购，确立了未来三年复合增长30%的高成长性，06年预测每股收益0.34元，07年预测EPS0.44元。我们认为，全流通后给予30倍市盈率中枢进行估值较为合理。 盈利预测表 并购和开发“创新疫苗”是疫苗业发展方向 估值水平的国际比较及讨论 股价表现的催化剂 近期来看，股权划拨后，中生集团将直接持有天坛生物股权，同时，中生集团正在组建营销公司，取得GSP证书后，有利于整合集团营销，减少集团内部消耗性竞争。中长期来看，中生集团再次注入优质疫苗资产到上市公司，资产重组不断深入进行。 “治疗性乙肝疫苗”（乙克）率先取得同类产品的生产批文。 08年后，大兴县现代化疫苗基地，可能通过WHO疫苗采购商认证和其他出口机会。 任何一种传染病的流行，对品种多而全的沪深两市唯一的疫苗类公司——天坛生物而言，其股价表现就是绝佳的晴雨表。 华兰生物：我们4月14日开始调高评级至“强烈推荐” 华兰生物一年来毛利率逐季攀升 浆站转制中的整合契机 我们4月14日的报告《“关于单采浆站转制”等两则信息的快评——调高华兰生物盈利预测和投资评级》是有鉴于 4月11日，九部委联合下发“采浆站改制”文件，现有供浆关系的浆站优先收购，其余则采取市场化方式予以收购。预计07年底之前，采浆站与血液制品生产企业之间的“一对一”的收购改制基本完成。华兰生物将优先收购现有的17个浆站