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第4讲 美国的财政与金融 云南财经大学教授 胡列曲 内容 一、美国的财政与金融变迁 二、二战后美国资产型经济模式的形成 三、从次贷危机到金融危机 一、美国的财政与金融变迁 亚历山大·汉密尔顿和美国金融体系的建立 1788 年7 月2 日,在经过了近两年的艰苦努力之后,美利坚合众国宪法终于得到了邦联国会的批准,一个新的国家在北美洲诞生了。但是,新政府面临的最棘手的问题是政府的财政问题。 汉密尔顿就任财政部长之后,在联邦众议院的授命之下,迅速起草了一份关于解决政府债务问题、恢复公共信用的报告。这就是美国历史上著名的《关于公共信用的报告》。 联邦和州政府债务的重组和公共信用的确立直接导致了美国政府债券市场的产生。 汉密尔顿认为:“为赢得对公共信用的支持所做的充分准备,是对美国的荣誉和繁荣至关重要的事情”;恢复公共信用的手段就是履行契约,“国家遵守约定就会受到尊敬和信任”。汉密尔顿要求按照票面价值偿还所有外债、内债和州政府所欠债务,并偿付所欠利息。 汉密尔顿曾经参与了当时美国仅有的三家银行之一的纽约银行的建立,并且是该银行的一名董事。在他看来,美国经济的发展仅靠公共信用的恢复是不够的,还必须建立自己的货币体系和国家银行。他在提交国会的《关于国家银行的报告》中力陈银行对贸易和工业发展的辅助作用。 从严格的意义上来说,汉密尔顿对美国金融体系的设计完全是来自欧洲的舶来品,本身并没有什么新意。但这一制度移植对美国资本市场的形成却产生了难以估量的影响。 在建国初期,美国是一个资本短缺国家。公共信用的确立和资本市场的初步形成积极推进了欧洲资本进入美国资本市场。 美国建国初期金融体系设计对当今发展中国家发展健全金融体系有着借鉴意义。 日本著名经济学家速水佑次郎认为,有效地借用发达国家的技术是工业化的后起国追赶先行国的关键所在。但发展中国家引进技术所需要的资本完全超过了国内的储蓄能力,积极吸引外资是必然的选择。尽管各国在解决资本短缺问题上有不同的做法,但政府所采取的金融抑制政策是其基本特征。这一政策和重化工业战略相结合的确可以在短期内缩小与发达国家的差距,如韩国“汉江奇迹”的出现,但这一政策是难以持久的。正视本国金融体系中存在的问题,积极推进资本市场的发展,才是实现经济持续增长的关键。 美国的经验表明,金融体系不单单是各种不同力量相互作用的结果,国家在金融体系的设计方面还是可以有所作为的。西方发达国家几百年金融体系发展的历史形成了许多有借鉴意义的金融制度。 1954-2008年的美国联邦基金利率 1997-2009年的财政预算赤字 二、二战后美国资产型经济模式的形成 健康的金融市场是一个繁荣的美国经济和美国家庭富足的脊梁，我有信心我们的金融业一定能够重新复苏，我承诺美国政府会和市场参与者齐心协力，渡过这段艰难时刻。 ——保尔森,2008年 20世纪80年代以后，家庭消费逐渐在美国经济中占据主导地位 在美元充当国际货币背景下，金融创新使家庭部门通过负债支撑当前消费，尤其是20世纪90年代以来住房抵押贷款和消费信贷的大量证券化刺激了家庭部门信贷的增加，推高了债务对GDP的比例，其中房贷占的比例高达70％以上 私人消费占GDP比重从1980年以前的62%提高到80年代的65%和90年代的67%，2000年以后进一步提高到70%。2000-2007年，私人消费对GDP增长的贡献率达到80%左右 传统理论认为家庭消费受制于收入，边际消费倾向决定了消费变动对收入波动的敏感性。 20世纪80年代以来的金融创新使资产收益成为美国家庭的重要收入，金融资产收入占家庭收入比重从1950年的7%提高到2007年的17%。 股票和房地产在美国家庭资产中占重要地位。2004年，股票、非货币市场投资基金和养老金账户在家庭资产中占比分别达到6.3%、5.2%和11.4%，房产在家庭资产中比重达到43.4%。 房价和股价成为影响消费的重要因素，美国家庭消费带有明显财富效应。消费与房价两者实际增速的相关系数达到0.67，只考虑收入和房价静态来看，住房价格上升10%，将使家庭消费实际增速提高1.4个百分点；股票收益率与滞后一年的消费实际增速存在明显相关性，相关系数为0.44。 美国债务的增长 美国国际收支 美元指数（截止2009年5月29日） 美国房地产市场1 美国房地产市场2 * * 1940-2008年的美国年度CPI增长率 美国新经济泡沫破裂以后丧失吸纳游资能力 1960-2008年SP500 走势 美国消费经济的发展 bloom\BOCHKResearchPrez\May 24\New Background\2. B