第二章-金融远期合约.pptVIP

远期股票合约（Equity forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。 由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小范围内有交易记录，这里不作详述。 远期股票合约 无收益资产的远期合约定价 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知收益率资产远期合约的定价 第四节 远期合约定价 1、没有交易费用和税收。 2、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 3、远期合约没有违约风险。 4、允许现货卖空行为。 5、当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 基本的假设（一） T：远期合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。变量T和t是从合约生效之前的某个日期开始计算的，T－t代表远期合约中以年为单位的剩下的时间。 S：标的资产在时间t时的价格。 ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是个未知变量）。 符号(一) K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价格，在本书中如无特别注明，我们简称为远期价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率），在本章以下中，如无特别说明，利率均为连续复利。 符号(二) 构建两种投资组合，令其终值相等，则其现值一定相等；否则就可进行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。 无套利定价思想 无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券。 构建组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金（无风险投资） 组合B：一单位标的资产。 无收益资产的远期合约的价值（f） 远期合约 现金 组合A 标的资产 组合B 远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产 ，因此现值必须相等。 f+ Ke-r（T－t）=S； f=S－Ke-r（T－t） 两种理解： 无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。 一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和Ke-r（T－t）无风险负债组成。 无收益资产的远期合约的价值（f）续 远期价格F： F就是使合约价值f为零的交割价格K F=Ser（T－t） 无收益资产的现货-远期平价定理：对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。 现货-远期平价定理 案例2-5：考虑一个股票远期合约，标的股票不支付红利。合约的期限是3个月，假设标的股票的现价是40元，无风险年利率为5％。该远期合约的合理交割价格应该为： 无收益资产的远期合约的价值的例子 如果市场上该合约的交割价格为40.20元，则该远期合约的价值为 案例2-6：设一份标的证券为一年期贴现债券、剩余期限为6个月的远期合约多头，其交割价格为$970，6个月期的无风险年利率（连续复利）为4.17%，该债券的现价为$960。则该远期合约多头的价值为： 无收益资产的远期合约的远期价格的例子 支付已知现金收益的资产 到期前会产生完全可预测的现金流的资产。 例：附息债券和支付已知现金红利的股票。 负现金收益的资产： 黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要花费一定的存储成本，存储成本可看成是负收益。我们令已知现金收益的现值为I，对黄金、白银来说，I为负值。 已知现金收益的资产 构建组合 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke-r（T－t）的现金; 组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I的负债。? 远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产： f+ Ke-r（T－t）=S-I f=S-I-Ke-r（T－t） 支付已知现金收益资产的远期价值 两种理解： 支付已知现金收益资产的远期合约多头价值等于标的证券现货价格扣除现金收益现值后的余额与交割价格现值之差。 一单位支付已知现金收益资产的远期合约多头可由一单位标的资产和I+Ke-r（T－t）单位无风险负债构成。 由于使用的是I的现值，所以支付一次和多次现金收益的处理方法相同。 支付已知现金收益资产的远期价值续 根据F的定义，我们可从上式求得： F=(S-I)er（T－t） 公式的理解：支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。 支付已知现金收益资产的现货－远期平价公式 案例2-7：假设6个月期和12个月期的无风险年利率分别为9%和10%，而一种五年期债券现货价格为900元，该债券一年期远期合约的交割价格为910元，该债券在6个月和12个月后都将收到$60的利息，且第二次付