日发数码公司调研报告.docVIP

日发数码(002520)公司调研报告 --机床行业需求持续回升，募投项目助力公司成长 谨慎推荐 首次评级 工业/通用机械 发布时间：2011年1月31日 投资要点： 公司为专业的中高端数控机床生产商。公司产品数控化率100%，位居国内上市公司首位；主要产品有数控车床、加工中心、数控磨床等，其中加工中心的产量位于国内第9位左右，轴承磨床的市场份额约为35%。 数控机床行业总体保持高增长态势。数控机床行业近10年的年均复合增速为29.74%，制造业产业升级与设备投资增加、机器替代人工的发展趋势等因素将驱动数控机床行业未来继续保持快速增长。 2011年公司进入快速增长期，预计营业收入增速为40-50%。公司订单饱满,目前在手订单为2亿元左右。公司主要产品市场容量较大，加工中心需要持续保持旺盛，轴承磨床需求快速回升，落地镗将成为公司新的增长点。 募投项目将逐步投产。公司募投项目采取边建设边投产的方式，2011年产能将逐步释放，2012年项目全部达产后产能将增加1.8倍，从而保障公司未来几年的快速发展。 公司保持稳健发展态势。公司经营理念以稳健发展为主基调，3亿元的超募资金预计将投入产能扩张、研发中心建设等方面。 盈利预测与估值：预计公司2010-2012年的EPS分别为0.77、1.14、1.51元，参考机床行业同类公司的估值，对应2011年40-45倍的市盈率，目标价为45.8-51.5元，首次给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素：市场需求与原材料价格波动，限售股解禁等 业绩预测： (万元) 增长率 (%) 归属母公司净利润 (万元) 增长率 (%) EPS (元) ROE (%) 市盈率 (倍) 红利收益率(%) 2009 20,287 10.4% 3,669 3.6% 0.59 21.5% 69 2010E 26,405 30.2% 3,802 29.5% 0.77 6.8% 53 2011E 38,755 46.8% 7,719 56.7% 1.14 9.3% 36 2012E 52,254 34.8% 9,848 27.6% 1.51 11.6% 27 收盘价： 40.75 52周最高价： 52.36 52周最低价： 39.68 平均持仓成本： 2010Q3 总股本（万股）： 6,400 流通A股（万股）： 1,280 每股收益（元）： 0.78 每股净资产（元）： 4.27 每股经营现金流（元）： 0.08 市净率： 9.54 分析师: 周思立 联系人：黎焜 执业证书编号：S0550207100075 TEL: (8621)6336 7000-273 FAX: (8621)6337 3209 Email: lik@nesc.cn 地 址: 上海市延安东路45号20楼 邮 编: 200002 一．公司经营状况 1.1公司简介 日发数码专业生产数控机床，产品数控化率100%，行业排名第一，产品市场定位为中高端普及型数控机床及加工中心,主要产品包括数控车床、数控磨床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、数控落地铣镗加工中心6大系列180 多种规格。 公司的数控车床、数控磨床和立式加工中心三大类产品是目前数控机床的主流产品，市场需求旺盛，附加值相对更高的卧式和龙门加工中心销售额增速较快。公司产品保持较高的毛利率水平，产品的毛利率总体为36%以上。 图1：2009年公司主要产品收入占比 图2：公司产品毛利率总体保持在35%以上 数据来源:wind,东北证券 公司产品下游需求行业分布广泛。2007 年-2009 年，对汽车、摩托车及零部件行业的销售占比由46.32%逐年降低到31.79%，对石油化工、工程机械、农业机械、制药机械、电力设备等专用机械行业的销售占比由22.83%大幅提高到50.83%。 图3：2009年公司产品需求下游行业分布 数据来源:东北证券 1.2 公司财务指标:保持较高的毛利率与低费用率 公司产品定位在中高端数控机床，产品规格、档次和技术含量较高，毛利率近期保持在37%左右。在机床行业上市公司中,公司的综合毛利率位居首位。 图4：2010年上半年机床行业上市公司毛利率比较 数据来源:东北证券 2008年-2010年,公司期间费用绝对数额基本保持稳定。2010年上半年,公司的期间费用率为12.54%，在行业内处于较低的水平。 图5：2010年上半年机床行业上市公司期间费用率比较 数据来源:东北证券 公司IPO之后，资产负债率降低到20%左右,经营保持稳健特征。 1.3