第7章、债券评价-第七章资金成本的决定.pptVIP

第七章 資金成本的決定 本章大綱 7.1 資金成本的內涵 7.2 認識加權平均資金成本 7.3 加權平均資金成本的估計與實例 7.4 邊際資金成本 7.5 小結 資金成本的內涵 資金成本的多樣性 企業可從各種融資來源取得必要的資金。 「資金」本身是一種經濟資源，具有稀少性，故企業取得資金就像購買東西一樣，需要支付成本。 資金成本與投資決策 資金成本也代表投資活動必須賺取的必要報酬率。 資金成本與融資決策 如何尋求更低資金成本的融資方式。 資金成本並不可能無限制地降低，公司的負債比率太高，則可能對資金成本產生負面的影響。 即席思考 開始想在事業上有一番作為的小吉，像他老爸借了一筆錢作生意；老爸見小吉有心向上，答允他不用算利息。如此一來，使用這筆資金是否就沒有成本了呢？如果有，會是多少？ 圖7.1 WACC加權平均成本反映不同融資來源 WACC 與公司資本預算決策 資本預算是企業對投資在具生產力的特定資產時，為可能發生的現金流出、流入量所作的一種規劃，其可透過許多由財務學所發展的評估準則來加以分析。 資金成本即為重要的變數，反映了不同融資來源的加權平均資金成本。 圖7.2 最佳資本結構應能使WACC極小化 　即席思考 您覺得最佳投資結構存在嗎？在現實世界裡，有些公司從不舉債；這是否意味著其最佳資本結構就是「負債比率＝0」？ 資金成本與投資決策息息相關，但有時管理當局明明知道划不來，卻仍執意要投資。您知道甚麼原因嗎？ 資金成本估計與實例(1/4) 負債成本 由於負債融資所支付的利息可當作會計費用抵減所得稅，故實質的負債成本應以稅後基礎表示。 特別股成本 特別股股利不能用來抵減所得稅，故沒有稅前與稅後的差異。 資金成本估計與實例(2/4) 保留盈餘成本 使用保留盈餘的成本，即是普通股的必要報酬率 ，成本估計方法有三： 股利折現模式法： 資本資產訂價模式法： 債券殖利率加風險溢酬法： 資金成本估計與實例(3/4) 新普通股成本（外部權益資金成本） 與保留盈餘成本的差異在於，發行新普通股會產生發行成本（例如承銷商的佣金）與折價（即無法以市價發行新股） 。 由於P0(1－F)＜P0，故可知ke’＞ke，即使用外部權益資金的成本較使用內部權益資金來得高，財務經理人若非到最後關頭，應盡量避免發行新股。 資金成本估計與實例(4/4) 加權平均資金成本為各種不同資金來源之資金成本，按各類資金占公司總資本比率加權平均所得的平均成本。 資金成本實例說明(1/2) 台華公司目標資本結構為長期負債50%、普通股40%、特別股10%。負債的稅前殖利率為12%，適用稅率為25%。公司可發行面額100元股利9元的特別股，發行成本為面額的5%。股利成長率為9%，下期股利為2元，公司股價為25元。 稅後負債成本： 特別股的成本： 資金成本實例說明(2/2) 保留盈餘成本： 即席思考 如果有一家公司的負債比率逐年增高，您覺得其WACC是會愈高，還是愈低？為甚麼？ 估計內部權益資金成本的方式有許多種，但您認為哪一種方式是最有效的？將您的見解與同學、師長一起分享，並相互討論之。 邊際基金成本 邊際資金成本(MCC)是公司為取得額外1元新資金所必須負擔的成本，是一種加權平均資金成本。財務經理人為使公司價值達到最大，亦須設法使邊際資金成本=邊際投資效益(MBI)。 圖7-3 過度投資與投資不足的經濟意涵 突破點的觀念(1/3) 圖7-4中，若台華公司共使用A與B兩種資本要素（A的成本＜B的成本），並按照目標資本結構進行融資，但其中使用資本要素A達到特定金額X（B此時達到Y）後，表示「再使用」1單位資本要素A的成本上升了，進而導致公司整體的MCC上升，此時融資的「總金額」（X及Y）即為突破點。 圖7-4 突破點的觀念 突破點的觀念(2/3) 例：若公司資本結構為負債50%、特別股10%、普通股40%，新增負債在500萬以內，稅前負債成本可以維持在12%，一旦舉債超過這個水準，則會升至15%；自有資金（保留盈餘）方面，估計公司今年盈餘可達800萬，若不發股利應可全數自由運用，即可求算負債與保留盈餘的突破點： 突破點的觀念(3/3) 延續前例，當融資金額超過負債突破點（1,000萬）時，MCC將上升為： 若保留盈餘用完，公司發行新普通股，資金成本為： 當融資金額超過保留盈餘突破點（2,000萬）時，MCC將變為： 圖7-5 台華公司擴廠計畫的可行性分析 即席思考 小明正在考慮買一台最新的X-BOX主機，但由於價格昂貴，無法馬上決定是否購買；在旁等得不耐煩的小胖催促小明說：「值得的話就買嘛！」小胖的話是甚麼意思？ MCC曲線暗示隨著公司規模的擴張，資金成本似乎也愈來愈高；如此是否代表可行的投資機會也愈來愈少呢？這其中會不會忽略了甚麼重要