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保险企业粗略估值 (2012-04-22 14:01:25) 很多网友通过博客或者微博留言让笔者谈谈对保险股的看法，因为笔者对保险股的了解并不透彻，所以一直没有动手。对于保险股真正的疑问在于其真实盈利能力到底如何？因为不知道这点就无法对保险企业估值。 ? 目前在资本市场上一般采用EV法对保险企业估值，问题是EV法并没有提供一个买入或者卖出的标准，就像欧美保险企业的市场价值在1倍EV，而目前A股则在1.5倍-2倍EV。有人说我们是发展中市场，未来空间大，理应给予溢价。这种说法的问题在于没有回答多少溢价是合理，为什么是合理的这两个问题。而个人投资者中也不乏对保险股的研究者，其中不乏分为两派，一派从EV出发，一派从企业运营出发。从EV出发本质上就是考虑EV，做行业内对比，而不考虑保险企业本身的真实盈利能力。从企业运营出发的分析者，本质上是啥也没说，比如某网友研究了某企业的运营费用，投资等等，得出结论某企业运营费用控制很好，投资不错，做到了资产与负债的匹配。其实这本质上只是说明了保险企业如何运营的，其实任何一家正常的保险企业都是这么做的，打个比方，就像投资某制造业或者其它行业的某家企业，去分析运营费用，产品如何制造等等，然后得出某企业运营费用多少，产品生产没问题。 ? ? 对于笔者来说，估值的基础就是对盈利能力的考察，既然无法从整体上考察整个保险企业的盈利能力，那么不如化繁为简，从保单入手，因为本质上保险企业可以看成一个保单的集合。任何一家寿险企业，无论多么复杂，其运营过程都是雷同的：卖出保单=》获得资金=》投资获取收益=收益在企业与客户之间分成。基于此，我们就可以为保险企业建立一个高度抽象的模型，从而对保险企业的盈利能力做个“毛估估”。 ? ? 以下是笔者模型设立的假设： 1：不考虑保险企业为获取保单而付出的任何佣金，也不考虑任何运营费用。 ? ? ? 2：假设每份保单资金成本为3%。考虑到目前保单的预定利率上限为2.5%，分红险超额收益客户得到7成， 这个假设较为保守，可以接受。 ? ? ? 3：保险企业投资收益为5%。考虑中国长期国债收益率在3%左右，而短期为5%，这一投资收益假设也较为中性。 ? ? ? 4：保险企业杠杆率为7 在以上假设基础上，我们来看保险企业每投入一元钱的收益如何：考虑到保险企业的杠杆，保险企业每一元净资产可以支持6元保单，则一元钱净资产的企业投资收益为：0.05；?6元钱保单资产的企业收益为： 6*（5%-3%）=0.12；则保险企业1元钱净资产收益为17%。 ?这意味着在不考虑保单本身资金成本，以及在保监会设立保单预定利率的情况下，保险企业的真实盈利能力为ROE=17%，也是保险企业的ROE上限。 ? ? 有了这个roe，我们就能对保险企业做个估值，简单的例子，如果不考虑保险企业未来因为资产价格上涨而获得的收益（实际上，如果长期来看，资产价格上涨产生的收益可忽略不计），并假设保险企业资产不再增长，ROA=17/7=2.5，折现率为9%，则一家总资产为100元的保险企业，估值为：?PV=2.5/0.09=27.7 元。 那么在1.9倍PB内买入保险企业，应该是可以接受的。? ? ?? ? ? 注： ? ? ? ?1：所有的估值都有赖于假设，请各网友切不可只看结论而不看假设 ? ? ? 2：估值方法有很多种，笔者文中所示只是其中的一种，未必正确，提出来是希望与大家探讨，互相进步。 ? ? ? ?3：估值是投资的最后一步，切不先估值后看企业，同样一块石头，里面包含的玉不同，价值也是不一样的，所以要先分析石头里面玉之成色，而后给价格。 ? ? ? ? 熊熊 2012年04月22日午后写于日本国东京都 HYPERLINK /u/1190167014 \t _blank 芒果汁2012-04-22 14:06:43? HYPERLINK javascript:; [举报] 抢第一，先顶后看！ 博主回复：2012-04-22 15:27:34 呵呵，谢谢捧场 HYPERLINK /u/1428114104 \t _blank nini2012-04-22 14:14:51? HYPERLINK javascript:; [举报] 请教1.9倍怎么得出的？ HYPERLINK /u/1428114104 \t _blank nini2012-04-22 14:17:14? HYPERLINK javascript:; [举报] 哦，懂了。呵呵。。。 博主回复：2012-04-22 15:27:48 呵呵，我省略了一步 HYPERLINK /u/1190167014 \t _blank 芒果汁2012-04-22 14:30:47? HYPERLINK javascript:; [举报] 还可以比