企业宣传片并购价值评估方法.docVIP

(一)收益法 　　收益法，是通过将被评估企业预期收益资本化或折现来确定被评估企业价值。收益法主要运用现值技术，即一项资产的价值是利用其所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险回报率。收益法是目前较成熟、使用较多的估值技术。 　　收益法中的主要方法是现金流量折现法。 　　1.评估思路 　　现金流量折现法是通过估测被评估企业未来预期现金流量的现值来判断企业价值的一种估值方法。 　　现金流量折现法从现金流量和风险角度考察企业的价值。 　　①在风险一定的情况下，被评估企业未来能产生的现金流量越多，企业的价值就越大，即企业内在价值与其未来产生的现金流量成正比; 　　②在现金流量一定的情况下，被评估企业的风险越大，企业的价值就越低，即企业内在价值与风险成反比。 　　2.基本步骤 　　(1)分析历史绩效 　　对企业历史绩效进行分析，其主要目的就是要彻底了解企业过去的绩效，这可以为判定和评价今后绩效的预测提供一个视角，为预测未来的现金流量做准备。历史绩效分析主要是对企业的历史会计报表进行分析，重点在于企业的关键价值驱动因素。 　　(2)确定预测期间 　　在预测企业未来的规金流量时，通常会人为确定一个预测期间，在预测期后现金流量就不再估计。期间的长短取决于企业的行业背景、管理部门的政策、并购的环境等，通常为5-10年。 　　(3)预测未来的现金流量 　　在企业价值评估中使用的现金流量是指企业所产生的现金流量在扣除库存、厂房设备等资产所需的投入及缴纳税金后的部分，即自由现金流量。用公式可表示为： 　　 　　需要注意的是，利息费用尽管作为费用从收入中扣除，但它是属于债权人的自由现金流量。因此，只有在计算股权自由现金流最时才扣除利息费用，而在计算企业自由现金流量时则不能扣除。 　　(4)选择合适的折现率 　　折现率是指将未来预测期内的预期收益换算成现值的比率，有时也称资金成本率。通常，折现率可以通过加权平均资本成本模型确定(股权资本成本和债务资本成本的加权平均)。 　　 　　【股权资本成本的计算】 　　方法一：资本资产定价模型 　　 　　因为并购活动通常会引起企业负债率的变化，进而影响系数β，所以需要对β系数做必要的修正。可利用哈马达方程对β系数进行调整，其计算公式如下： 　　 HYPERLINK /gaoji/UploadFiles_2809/201308/2013080610594689.jpg 　　方法二：股利折现模型 　　①每年股利不变时 　　②股利以不变的增长速度g增长时 HYPERLINK /gaoji/UploadFiles_2809/201308/2013080709320264.jpg 　　【债务资本成本的计算】 HYPERLINK /gaoji/UploadFiles_2809/201308/2013080611003851.jpgHYPERLINK /gaoji/UploadFiles_2809/201308/2013080611002706.jpg 　　(五)预测终值(企业连续价值) 　　估计企业未来的现金流量不可能无限制地预测下去，因此要对未来某一时点的企业价值进行评估，即计算企业的终值。 　　企业终值一般可采用永久增长模型(固定增长模型)计算。永久增长模型与DCF方法具有一致性，这种方法假定从计算终值的那一年起，自由现金流量是以固定的年复利率增长的。企业终值计算公式为： 　　 HYPERLINK /gaoji/UploadFiles_2809/201308/2013080611004744.jpg 　　(6)预测企业价值 　　企业价值等于确定预测期内现金流量的折现值之和，加上终值的现值，其计算公式如下： HYPERLINK /gaoji/UploadFiles_2809/201308/2013080611004744.jpg 　　(二)市场法 　　市场法是将被评估企业与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较，以确定被评估企业价值。 　　1.可比企业分析法 　　(1)评估思路 　　可比企业分析法是以交易活跃的同类企业的股价和财务数据为依据，计算出一些主要的财务比率，然后用这些比率作为乘数计算得到非上市企业和交易不活跃上市企业的价值。可比企业分析法的技术性要求较低，与现金流量折现法相比理论色彩较淡。 　　(2)方法步骤 　　①选择可比企业。 　　所选取的可比企业应在营运上和财务上与被评估企业具有相似的特征。 　　在基于行业的初步搜索得出足够多的潜在可比企业总体后，还应该用进一步的标准来决定哪个可比企业与被评估企业最为相近。 　　常用的标准如规模、企业提供的产品或服务范围、所服务的市场及财务表现等。所选取的可比企业与目标企业越接近，评估结果的