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第四章 长期投资决策 投资包括使用企业内部稀缺资源的所有决策。 投资项目的分类： 进入新的行业领域和新的市场的投资； 收购其他企业； 现有产品和市场的扩展投资； 设备更新投资：维持现有生产能力或降低成本； 环保及安全投资； 其他。 投资决策的一般程序： 估计投资项目的现金流量； 根据投资项目的风险确定资本机会成本； 采用一定的方法对投资项目进行评价； 进行接受或拒绝投资项目的决策。 本章的主要内容： 投资项目评价方法 投资项目现金流量 投资项目的不确定性分析 第一节 投资项目评价方法 一、净现值 净现值是投资项目净现金流量的现值之和。计算公式为： 式中：NCFt：投资项目在第t年末的净现金流量； r：资本机会成本； n：项目的寿命期。 假设第二章中房地产公司打算将建立的办公楼在前三年出租，每年的净租金收入为16000元，第三年末将办公楼出售，价格为45万元。该项目的净现金流量如下： 年末 0 1 2 3 NCFt -35 1.6 1.6 46.6 设资本机会成本r=7% 应用净现值方法的判别准则： NPV0，好的投资，应接受该项目； NPV 0，不好的投资，应拒绝该项目。 二、内部收益率（Internal Rate of Return) 内部收益率是使一个投资项目的净现值等于零的利率。这个利率是由项目本身的净现金流量决定的，用IRR表示。 如上述建办公楼的投资项目，其内部收益率IRR=12.96%。 内部收益率的计算就是解一个高次方程，通常采用试错法。 用线性插值公式计算内部收益率的近似值。 内部收益率的经济含义： 对于一年期的投资项目，内部收益率就是投资收益率。 对于寿命期大于一年的投资项目，难以说明内部收益率的准确经济含义。往往我们近似地将其理解为年平均收益率。 内部收益率的判别准则： IRRr，好的投资，应接受该项目； IRRr，不好的投资，应拒绝该项目。 内部收益率方法的局限性： 投资项目的性质：“借”或“贷”？ 投资项目可能存在多个内部收益率。 互相排斥项目的选择。 三、获利能力指数（Profitability Index） 获利能力指数方法要求把投资项目的现金流量分为两部分： 期初投资，或投资的现值I0； 投资在未来产生的现金流量CFt，（t=1,2,…,n)。 获利能力指数的计算公式为： 对于建办公楼投资项目，未来现金流量的现值： PV=1.6/1.07+1.6/1.072+46.6/1.073=40.93万元 期初投资：I0=35万元 获利能力指数为：PI=40.93/35=1.169 应用获利能力指数的判别准则： PI1，好的投资，应接受该项目； PI1，不好的投资，应拒绝该项目。 获利能力指数的局限性： 对于互相排斥的项目，不能用获利能力指数最大，选择最优项目。 获利能力指数方法的优点：在资金受到限制情况下的项目选择： 项目 PV 投资 NPV PI I 4 3 1 1.33 J 6 5 1 1.2 K 10 7 3 1.4 L 8 6 2 1.33 M 5 4 1 1.25 所有项目的净现值大于零，如果没有资金的限制，企业应该接受所有的项目。但是假设企业只有2000万元的资金，因此，企业需要在这些项目中选择最优的项目组合。 按照PI对项目排序，选择K、L、I、M。 四、NPV、IRR和PI的比较 共同点： 都考虑了资币的时间价值； 都考虑了投资项目的全部现金流量； 对单个项目，如果适用的话，它们都给出相同的评价结论。 不同点： 理论上，净现值是最好的评价方法，但不适用于在资金受到限制时的项目选择； PI的优点在于资金受到限制时，能选择最好的投资项目组合。 IRR只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应采用增量分析的方法。