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第七章 企业价值评估 第一节 概述 一、评估的意义 （一）价值评估使用的方法 是一种经济评估方法、分析方法 （二）价值评估提供的信息  （三）价值评估的目的 可以用于投资分析 可以用于战略分析 可以用于以价值为基础的管理 二、企业价值评估的对象 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。 企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别。 （一）企业的整体价值 整体不是部分的简单相加 整体价值来源于要素的结合方式 部分只有在整体中才能体现出其价值 整体价值只有在运行中才能体现出来 （二）企业的经济价值 经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计算。 1、会计价值（账面价值）与市场价值 2、区分现时市场价值与公平市场价值 注意：除非特别申明，否则，企业价值评估的“价值”为未来现金流量的现值 （三）企业整体经济价值的类别 实体价值与股权价值 持续经营价值和清算价值 少数股权价值和控股权价值 三、价值评估的模型 现金流量折现模型 相对价值模型 第二节 企业价值评估方法 一、现金流量折现法：资产的价值等于未来现金流量现值之和。 (一)股权自由现金流量贴现模型FCFE 股权自由现金流量是指企业向债权人支付利息、偿还本金，向优先股股东支付股利，以及满足其自身发展需要后的剩余现金流量。 1、稳定增长的FCFE模型 V= FCFE：第一期的股权自由现金流量 K：股权资本成本率 g：稳定的FCFE增长率 例题： 大华公司2000年的每股收入为12.4元，每股收益为3.1元，每股资本性支出为1元，每股折旧为0.6元。预期该公司在今后5年内将高速增长，预期每股收益增长率为3%，资本性支出、折旧和营运资本以同比例增长，收益留存比例为100%，β值为1.3，国库券利率为7.5%，2000年营业资本为营业收入的20%，负债比率为60%。市场平均风险报酬率为5%，该公司发行在外的普通股为3000万股。求股权价值。 解答 2001年FCFE=3.1（1+3%）-（1-0.6）×（1+3%）（1-60%）-12.4 ×20% ×3% ×（1-60%）=3元 股权资本K=7.5%+1.3 × 5%=14% 每股价值=3÷（14%-3%）=27.27 股权价值= 27.27 ×3000万=81810万 2、两阶段增长FCFE模型 续上例，若3%增长率保持3年，从第四年开始每股收益、资本性支出、折旧、营运资本均保持5%的增长率。 β值不变，其余条件不变，求股权价值。 解答步骤 1、分别计算前三年各年的FCFE 2、计算前三年的股权资本成本率 3、计算前三年的每股股权价值 4、计算自第四年起的FCFE 5、计算自第四年起的股权资本成本率 6、计算自第四年起的每股股权价值 7、计算公司股权价值 (二)公司自由现金流量FCFF模型 公司自由现金流量是指公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流量总和。 公司自由现金流量=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本 公司价值评估步骤 1、估计公司未来的自由现金流量 2、估计公司加权资本成本率 3、计算公司价值 习题 某公司2000年的EBIT为5.32亿元，资本性支出为3.1亿元，折旧为2.07亿元，销售收入为72.03亿元，营运资本占销售收入的比重为20%，税率为40%。预期今后两年内按8%的比例增长。公司β值为1.25，税前债务资本为9.5%，负债比率为50%。两年后公司将稳定地按5%增长，资本支出和折旧相互抵销。β值为1，税前债务成本为805%，负债比率为25%。市场平均风险报酬率为5%，无风险报酬率为7.5%。求公司价值 二、相对价值法 该方法用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。 它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量（如净利等）。市场价值与该变量的比值，各类似企业是类似的、可比较的。 相对价值模型类别 一、以股权市价为基础的模型 股权市价/净利润、股权市价/销售收入、股权市价/净资产 二、以企业实体价值为基础的模型 实体价值/息税前利润、实体价值/息前税后利润、实体价值/投资资本等 市盈率模型 市盈率=每股市价/每股利润 * * 矿敢枝曾坯漫创竣勒像翻直识旗辊脓夫跃昧纪窜杀律敲拒抑翠汗豫益毛塑第七章 企业价值评估第七章 企业价值评估 腊碉炼吟繁娶唇缘恿嗅析叭溅坎渠靶绥锡逼喘褪华跪衡券拐赚毕朵拿厌奖第七章 企业价值评估第七章 企业价值评估 丢济砒肺膏湛甚诽嗅侨嗡闹毯芯隅沪唱窄启哆骤骄枫夜扭漂橱零晴晒呆翘第七章 企业价值评估第七章 企