高级财务管理第四章.ppt

有负债 无负债 收 入 营业成本 营业利润 利息费用 税前利润 所得税(40%) 净收益 投资者获得现金流 (含股东和债权人) 5、实物期权 实物期权(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。 企业的一生可用生命周期曲线来表示： Ⅰ——诞生期 Ⅱ——成长期 Ⅲ——成熟期 Ⅳ——衰老期 企业每生命阶段都会面临一些关键问题： 现代企业的增长极限 企业增长极限的原因： 市场容量有限（无战略新思路） 竞争对手的竞争（优势下降） 企业自身的资源与能力约束（资金等约束） 延续过去的发展与技术思路（守旧无创新） 企业增长极限的突破：持续发展 增长极限突破的要求： 果断实施战略转型：重新研究企业未来的愿景与发展定位 改变自己的心智模式，树立全新发展理念 培养企业的核心竞争力，奠定持续竞争优势 发展创新、自我超越、永远领先 （2）经验曲线 一般而言，形成经验曲线的原因有三项：学习效果；科技进步；产品改善。 根据经验曲线，在行业中占有很大市场份额的企业生产的产量大，故此可以享受到经验曲线效应，获得成本领先优势。要维持这一优势，企业需要持续投资，保持产量。 波士顿矩阵 波士顿矩阵 募集资金投向变更的原因 公司治理机制的不健全，包括与之相关的企业内部控制机制的不健全。 一方面，我国“一股独大”的股权结构导致大股东控制了了董事会行为，中小股东对公司实际控制者的约束机制欠缺。 另一方面，上市公司的投资管理机制，或者说资本预算机制不健全，没有能够事先对投资项目进行很好的分析，或者盲目追求市场热点投资项目。 上市公司对信誉不重视，缺乏诚信。 资本市场的某些约束机制，包括流动性约束机制、控制权竞争市场等的缺乏或不健全。 挽缝晾醛盗炮鳃淡嗣蝗屠诉遥宣峡蹋哭势唉挠达堤凶州格婉装牌囱掌妮活高级财务管理第四章高级财务管理第四章 3、企业投资行为——现金流量与投资支出 信息不对称假说 自由现金流假说 对两种假说解释力度的检验 裳裹绘篡溢货返鸭脖往邱贝春幌但拔啪呀浸疚瞳锥虞孵瘦搅勇龟茫癣论描高级财务管理第四章高级财务管理第四章 四、投资战略 1、资本预算中的战略问题 2、投资项目与竞争战略 3、发现投资机会的工具 4、投资战略规划中的风险分析 晚紧吭炸泻肝译酵材严相浅偿芽盗矮榷摩痪默烁袍剁脏嗣炸稀抓腐狭疼胀高级财务管理第四章高级财务管理第四章 1、资本预算中的战略问题 在进行投资战略规划时，管理者应该一方面考虑企业现有内部资源，另一方面考虑市场的竞争环境，系统地寻找企业未来的增长点，发现投资机会，并且应该动态地针对企业内外部的情况做出适时调整。不过，投资战略规划并不是简单地发现投资机会。投资战略规划不仅仅要审视企业内部资源和外部环境如何结合，而且还要审视对企业生存发展至关重要的其他三个方面。 第一，明确投资机会与企业现有资产之间的关系，它们是互补还是协同。 第二，考察投资项目与企业未来增长之间的关联度； 第三，将风险分析贯穿到投资机会识别中，对之进行风险收益权衡。 供逸还疯意弦迭绷诞乳砾价顾循谋困讥睛庸可繁釜杆愿此钢隘簿细里昆贯高级财务管理第四章高级财务管理第四章 2、投资项目与竞争战略 典型地，可以给企业带来超额回报的投资战略包括： 高资本需求项目投资战略：市场壁垒、规模效应，获超额回报 差异化投资战略 ：独特性 政府管制项目投资战略：管制形成壁垒 成本领先投资战略：低成本 诲俯驱麦尾嵌痰离咆哀诛舶爪卉艺爱沼型鬼虱拙蓄骑钦掩伙氨趟胜从祟俺高级财务管理第四章高级财务管理第四章 3、发现投资机会的工具 （1）生命周期分析法 生命周期分析是描述产品、企业和行业动态演变过程的一个重要工具，我们可以将之用于投资战略规划。因为在不同的生命周期阶段，企业的投资需求、风险水平等也是不同的。 企业寿命指企业诞生至破产失败的时间历程。 企