第6章 长期投资决策.ppt

财务管理价值观的应用：长期投资决策 现金流量是投资决策的核心变量 其他决策变量的计算以现金流为基础 利润与现金流量的比较 流量 现金流量的含义 现金流量，是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。比如在投资某项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的“现金”就包含了该固定资产的变现价值，或其重置成本。 现金流量按流向分类 现金流出量，是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。 现金流入量，是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。 现金流量按流向分类 净现金流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。 现金流量按期间分类 一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目准备及建设期、生产经营期及项目终止期三个阶段，因此投资项目净现金流量包括：投资现金流量、营业现金流量和项目终止现金流量。但是由于交纳所得税也是企业的一项现金流出，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。 现金流量按期间分类 初始现金流量 固定资产上的投资 流动资金的垫支 其他投资费用 现金流量按期间分类 营业现金流量 年营业现金净流量=营业收入－付现成本－所得税 年营业现金流量=净利润+折旧 年营业现金流量=税后收入－税后成本+税负减少 =营业收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）+折旧×税率 其中：折旧×税率被称为“折旧抵税额”或“税收档板” 现金流量的计算[例] 某企业准备购置一台新设备，以扩大现有的生产能力。新设备投入使用后，不会对现有业务发生影响。现有A和B两个方案可供选择： 方案A：新设备需要投资额200000元，设备的使用寿命为5年，企业采用直线法计提固定资产的折旧，5年后设备无残值。在5年中，每年的销售收入为150000元，每年的付现成本为80000元。 现金流量的计算[例] 方案B：新设备需投资额220000元，使用寿命期也是5年，5年后有设备残值20000元，设备的折旧也采用直线法。在未来5年中每年的销售收入也是150000元，而在设备的使用过程中，随着设备的陈旧，每年的付现成本是逐年增长的，在未来5年中每年的付现成本分别是60000、65000、70000、75000和80000元。另外，在B方案实施过程中，还需要垫支营运资金60000元。 假设该企业的所得税税率为40%，请计算这两个方案的现金流量。 现金流量的计算[例] 解：方案A的每年折旧额=200000/5=40000（元） 方案B的每年折旧额=（220000－20000）/5=40000（元） 方案A的营业现金流量的计算： 每年的所得税=（150000－80000－40000）×40%=12000（元） 年净利润=（150000－80000－40000）×（1－40%）=18000（元） 年净现金流量=150000－80000－12000=58000（元） 或者=18000+40000=58000（元） 或者=150000×（1－40%）－80000×（1－40%）+40000×40% =58000（元） 现金流量的计算[例] 方案B的营业现金净流量 现金流量的计算[例] 长期投资的决策方法 长期投资的决策方法 回收期法 净现值法 获利指数法 内部收益率法 投资回收期法 投资回收期（PP）——收回投资所需要的年限 静态投资回收期 静态投资回收期 前例中的方案B每年的净现金流量不相等，投资回收期的计算如下： 静态投资回收期法的特点 计算简便 容易理解 未考虑资金的时间价值 没有考虑回收期满后的项目收益 动态投资回收期 动态投资回收期——用贴现的现金流量收回初始投资所需要的年限 沿用前例的数据，假定预定的贴现率为10%，则其中方案A的动态投资回收期计算如下： 动态投资回收期 方案B的动态投资回收期计算如下： 动态投资回收期法的特点 优点 更重视未来前期的现金流量 更强调投资的流动性和变现性 缺点 容易导致企业优先考虑急功近利的项目，而放弃较为长期的成功项目。 没有考虑回收期满后的项目收益 平均报酬率法 平均报酬率（ARR）——投资项目寿命期内平均的年投资报酬率 平均报酬率法 平均报酬率（ARR）——投资项目寿命期内平均的年投资报酬率 平均报酬率法的特点 计算简便 未考虑到资金的时间价值 不同时间的现金流量的价值被平均化处理，容易导致错