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对近期全球金融市场的分析（一） 贾洪涛 2008-10-15 混乱的金融体系和衰退的世界经济，通胀还是通缩，以及全球信用体系危机 史无前例的美国救市法案和史无前例的全球央行集体减息显示出全球对经济衰退的担忧。 以雷曼破产为导火索，美国金融体系面临死局，银行间市场失去信任，货币信贷市场交投清淡。金融机构各自为战，进而惜贷。美联储的收购不良资产和减息都无法支持金融机构的信心，更无法刺激信贷。因而美联储的救市法案的效用将大大折扣，可能挽救不了美国经济的衰退。 实际上，金融危机已经波及到了实体经济。由于过去半年多持续的高通胀和一年多的次贷危机的影响，美国的实体经济已经深受打击。国内消费意愿减弱，信贷市场日益收紧，商业票据市场冻结。实体经济失血越来越严重。随着企业短期融资渠道的枯竭，美国经济将陷入更深的衰退，甚至萧条。从近期美国的各项经济数据看，主要是失业率、销售额、PMI，衰退已经非常明显，虽然从官方数据看，还没有达到经济学定义的衰退。 从另外一个角度看，美国和欧洲对银行体系的注资都是为了补充流动性，减轻金融体系的危机快速冲击实体经济。但是银行体系负债过高，目前需要去杠杆化都需要大量的现金，谁也不知道这个黑洞有多深，需要多少现金才能补了这个窟窿。由于房地产泡沫破裂，次贷成为垃圾债券，雷曼破产后，债券交易失去交易对手，银行所持有的债券和股票缩水，又需要不断被迫提高拨备。由于金融机构交叉持股的缘故，形成恶性循环。从这个角度看，对银行体系的注资只是不让银行破产，维持银行的生存，对实体经济作用有限。 判断通胀还是通缩，需要我们重点关注是美国金融体系的去杠杆化。去杠杆化的过程，就是信贷紧缩的过程。原先支持金融市场的大量复杂的组合、杠杆放大的投资工具会被解散。衍生品市场萎缩、市场流动性因此大幅缩减。今年二季度全美银行的信贷值不仅没有增长，反比一季度减少了1.5%，这是1948年以来最大的季度信贷收缩希望国家能保障银行间的拆借，通过把央行转变成贷款清算所，或者由政府来担保。不但是银行害怕借钱给其它银行，银行害怕借钱给个人和企业，个人和企业害怕银行，现在国家也害怕借钱给其它国家了问题不只是LIBOR的价格根本连交易都没有如果银行连都拒绝在LIBOR市场中拆借贷款给其它银行，它们怎么还会接受信用证呢？到目前为止，此问题主要存在于美国和南非的港口银行间拆借的消失与信用证数量的大量减少肯定会将全球经济推入深度衰退。90年代美国搞互联网，所以美国实行强势美元，吸引国外资金大量流到美国美国要维持一个基本的增长和就业，就需要改造传统产业如果强势美元，就不利于美国做传统产业，所以美国就实行弱势美元黄金对抗的不是通的风险，黄金对抗的是信用风险。中国增幅中消费、投资、净出口拉动作用占比分别约为39%、37%、24%中国投资和出口明年很有可能出现负增长,并将影响到消费 专题研究 1