2003年8月1日 - 工商银行.docVIP

事件驱动下的结构性牛市 ――08年投资策略报告 07/1 概要： 展望08年，虽然美经济减速带来外部需求下降、国内经济小幅回落以及政府趋紧的调控政策，使市场的情绪出现犹豫和谨慎，但是人民币升值依旧，同时全球流动性过剩的局面仍在，并将加快向新兴国家流入，短期内实际利率为负的局面也没有改观，在没有更好的投资管道情况下，国内股市仍具有高度吸引力。 根据我们测算08年GDP增长10.5％，但我们认为这仅是一个长景气周期中的小幅回落而已，两位数的增长在全球范围内也是罕见的。从出口看，虽然我们不否认08年全球范围内总需求下降，但是仍会有相当的热钱通过加工贸易渠道进入国内市场，我们认为顺差增速不会大幅下降。而居民消费在短时间内上一个新平台也是不现实的，但我们相信随着国家“以民为本”，财政支出加大对社会保障方面的倾斜，及明年召开的北京奥运，都会极大增强居民的消费意愿，我们预计08年名义消费增长率将达19%-20%的水平，剔除价格因素后，实际增长率13%-13.5%。 08年由能源和食品价格带动的全球性通货膨胀压力将最终传导到核心CPI上。成品油、公用事业价格、开征资源税等都可能引起核心通胀水平上移。根据我们的模型预测，明年上半年CPI在6%左右，全年CPI可能达到4.5%-5%，我们预计政府推动的资源要素市场化改革将在下半年进行。 有别于市场的认识，我们不认为全年宏调政策会出现前紧后松局面。17大传出的信息明确表明此届政府更关注经济持续增长的平衡性，并提倡均富。在吸取了07年调控政策的经验和教训后，我们认为08年政府将更倾向于运用行政手段，导致市场对其敏感度更大，带来的指数波幅也更大。 总体而言，08年市场面临非常复杂的内外环境，期间有股指期货、奥运、QDII以及创业板推出等多重事件的影响，加上越来越紧张的台海局势，以及上市公司业绩对股价的驱动力下降，我们认为08年市场涨幅将明显低于07年，因此板块轮动和主题投资的节奏把握非常关键。 我们认为下游中小市值股票由于确定的成长将领导年初行情，但是随着3、4月份年报和季报的先后亮相，以及股指期货推出引发对300权重股的抢筹，大市值股票由于负面消息的消化和跌出来的空间，可能会带领大盘创出历史新高。 鉴于上面分析，我们在08年行业配置上更关注国家经济转型过程中新经济增长模式产生的业绩释放和行业利润变迁。我们的行业研究员看好：1、以关注民生为引导的居民消费和服务在未来相当长时间内的持续增长，建议超配零售、金融、食品饮料、医药；2、政府加大淘汰落后产能和促进节能减排产业发展的政策下，行业集中度提高、加快产业升级，相关行业龙头企业竞争力得到大幅提升，另外国内国际市场趋于一体化带来的投资机会，建议超配钢铁、水泥、造纸；3、行业确定的增长和合理的估值，建议超配煤炭和机械设备。 全球经济 一只叫做“美国”的巨型蝴蝶 虽然美国消费并没有出现明显颓势，11月消费者支出增速甚至达两年来最快。不过，美联社最新公布的一份分析报告发现，美国消费者的信用卡违约率正以两位数的速度迅速攀升，其中拖欠还款90天以上的账户增幅最大。美联储最新的08年经济增长预期已下调到1.8％－2.5％，这是美国经济自2001年以来的最低增长水平。 那么，世界是否就要进入调整？现在有一种论调，说世界不少地方的经济正和美国脱钩，比如中国。其论据是中国现在出口欧盟的比例更高。所以说美国不行对中国经济的影响不大。我们承认美国不是全世界。但是有两个理由使我们相信所谓“退偶”尚未形成一个新的范式，随美国大幅波动的模式仍将继续。 其一、欧洲自有欧洲的问题，虽然07年经济发展过得去，但结构性阻碍仍是最大的拦路虎。比如法国，前两个月的大罢工再次提醒了萨科奇改革阻力是多么地大，即使普通劳工也已分裂为既得利益团体和争取利益的团体。整体上，欧洲在向好的方向走。但是冰冻三尺非一日之寒。一旦经济增长乏力，矛盾会激化，反过来阻碍改革。 其二、当一个系统内部越是紧密联系，蝴蝶效应就越明显。你可曾见过一只象美国这般巨大的蝴蝶？！我是说系统节点间的函数关系不只是单对单的，A也可以通过影响B来影响C。 因此我们认为美国滞胀将影响全世界。新兴市场总体Beta值高于发达国家。至于中国，短期波动难免，但长期坚定看好，理由很简单：一个国家国际化、工业化、城市化和人口红利同时发生的情况在世界上是绝无仅有的。 世界经济共生模式下的通胀之惑 目前全球经济开始处在通货膨胀的阴云下。原油价格高企和粮食价格的上涨导致主要工业国通货膨胀压力上升。通胀走高的同时，美国、欧洲的经济增长前景却被普遍看淡。受原油价格影响，上游价格上涨速度更快，11月美国PPI同比上涨了7.2%。消费价格指数也出现快速攀升，美国11月CPI同比上涨4.3%，核心CPI上涨了2.3%。11月欧元区的表观通货