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信贷扩张、监管错配与金融危机：跨国实证 马勇 杨栋 陈雨露 （中国人民大学财政金融政策研究中心，北京 100872; 中国人民大学财政金融政策研究中心，北京 100872; 中国人民大学，北京 100872） 作者简介： 陈雨露 中国人民大学副校长，中国财政金融政策研究中心教授、博士生导师 马 勇 中国财政金融政策研究中心助理研究员 杨 栋 中国人民大学博士后 联系方式： 陈雨露mailchenyulu@ 马 勇mayong19828@ Credit Expansion, Supervisory Mismatch and Financial Crisis: Cross-country Evidence MA Yong YANG Dong CHEN Yu-lu (China Financial Policy Research Center, Beijing, 100872; China Financial Policy Research Center, Beijing, 100872; Renmin University of China ,Beijing, 100872;) Abstract: based on the economic data of 66 representitive countries, this paper investigates the internal relationship between credit expansion, financial regulation and financial crisis. Empirical analysis tends to show that the procyclical interactions between credit expansion, asset prices and financial supervision are the basic mechanism behind financial crisis. Under the effects of procyclicality, financial crisis obtains the self-fuifilling way of accumulation and magnification, while the mismatched and ineffectual financial supervision not only has no use in preventing crisis but also may lead to even worse outcomes. Key words: credit expansion; supervisory mismatch; financial crisis 信贷扩张、监管错配与金融危机：跨国实证 摘要：以全球范围内具有代表性的66个国家的跨国数据为基础，本文系统考察了信贷扩张和金融监管在金融危机中的作用与实现方式。本文的研究表明，信贷周期、资产价格周期和金融监管周期的同周期性，是金融危机背后共同存在的基本机制。在这种机制下，金融风险获得了自我累积和放大的实现方式，而金融监管的错配和失效不仅无助于防范危机，还有可能使危机进一步恶化。 关键词：信贷扩张 监管错配 金融危机 JEL分类：E32，G21，G28 一、引言 随着美国次贷危机在2008年突然以令人始料未及的速度恶化，全球金融都处于一种不稳定状态中。回溯历史，在过去几十年里，从最富有的国家（如美国、日本等）到最贫穷的非洲地区，从经济高增长的东亚经济体到转轨经济国家，几乎没有哪个国家不曾遭遇这样或那样的金融危机（Caprio，1997）。频繁发生的金融危机金融危机理论Fisher，1933）、“金融不稳定Minsky，1963）银行关键理论Tobin，1980）过度交易理论Kindleberger，1978）金融危机理论Krugman（1979）ObstfeldSachs（1998）Kaminsky??Reinhart（1998?）等。 虽然关于金融危机研究的文献已经汗牛充栋，但总体而言，理论建模和基于国别案例的研究者众，基于全球大样本的实证分析相对匮乏。同时，以“三代模型”为核心的现代主流危机理论，虽然对特定国家和特定阶段的金融危机具有解释力，但在跨时期、跨经济体的金融危机的解释方面却缺乏预见性。我们认为，虽然每次危机的表现各有不同，但世界各国发生的金融危机确实存在着共同特征，这些共同特征应该成为研究金融危机发生发展机制的基本线索。从最近20多