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最佳股指期货分析师参评文章-曹忠忠 设立单一股票期货 对冲券商融券风险 曹忠忠（博士） 自从2008年10月5日中国证监会公告正式启动证券公司融资融券业务试点工作以来，市场各界人士对此消息反应强烈，纷纷展开热烈讨论。 融资融券是现代多层次证券市场的基础，是指证券公司向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动，其本质上是一种信用交易。投资者如不能按时、足额偿还资金或证券，证券公司有权进行强制平仓，发生类似期货市场上的“爆仓”现象，因此对市场形成短期的助涨助跌作用，加剧股市波动程度。 从好的方面看，融资融券将增强市场的流动性、价格发现、风险规避和稳定市场等功效，同时也有助于证券的IPO的发行成功。总之，融资融券对我国证券市场将产生深远的影响，券商行业的盈利模式将因为融资融券发生大的改变。 对证券公司而言，融资融券将会有效提升其交易量，其经纪业务如利差收入和佣金收入都会得到不同程度的提高，还可以吸引更多的客户群体。从长期上看，融资融券必将促进券商去拓展更大的创新空间，为推出其它新型金融衍生品创造条件。 证券公司的自营部门作为专业的投资机构，当市场出现明显的单边上涨机会时，多数人可能都会短期融资来放大自己的盈利，券商自营如果放弃市场上涨带来的高额利润，而赚取一丁点的利息收入将令人很难理解；相反，如果市场出现明显的单边下跌的市况时，券商自营为了一点低廉的中间费用借出证券，而使其自营证券暴露在巨大的市场风险敞口下，同样也是很不理智。在现行的市场条件下，券商自营减仓甚至清仓也许是最佳选择，因为市场无法为他们提供对冲自营证券非系统风险的管理工具。 我们认为，在融资融券业务的制度设计上，应该考虑全面，不留漏洞。现在的证券市场是一个单边市，聚集的风险很大，如果通过股指或股票期货打通金融市场，会使市场运作机制发生根本性变化。在此，我们建议设立单一股票期货SSF来对冲证券公司融券的风险，从根源上解决这一问题。 单一股票期货（Single?Stock?Futere?），也称个股期货或者股票期货，是以单只股票作为标的的期货期权合约，其实质是投资者将其对单只股票市场价格的预期风险转移至期货市场的过程。 2000年以前，只有北欧、东欧及香港、澳大利亚等国缓慢地开展了股票期货交易，如香港从1995年就开始了SSF的试点；而美国、西欧以及日本等主流金融市场则都没有开展此项业务。2001年1月，英国伦敦国际期货期权交易所（LIFFE）的SSF市场开张后就迅速崛起，成为全球最重要的SSF市场。美国在目睹SSF的蓬勃发展后，立即将所有争议抛之一旁，在2001年上半年迅速解除了SSF的市场禁令，也取得了良好的市场效果。 作为从股票现货衍生出来的金融产品，它与股指期货等其他金融衍生产品一样具有价格发现、规避风险和资产配置等基本功能，可以用来对冲股票现货的风险、投机、套利和资产配置，能够有效完善证券市场的功能与机制。在融资融券的条件下，SSF更有利于机构投资者的组合投资避险，其趋利避险的套期保值功能将更加明显，尤其适合包括证券公司自营机构在内的大型机构投资者。 对于SSF有可能成为主力资金操纵股价的工具的观点，从理论上来说，期货品种的筹码、持仓是无限的，即使是主力资金只能顺势而做，正是由于期货市场的高度透明性，使得期货市场上的多空双方力量随时都可以调整，因此，SSF的套期保值作用将大于它的风险投资作用。 因此，只要从监管制度上加以严格规范，操纵行为将能够得到有效避免；对于因为融资融券使得单一证券的持有集中度在短期内大幅增加行为，也应该对其过重的仓位设置可行的制度限制，建立相应风险控制的措施甚至风险拨备制度。由于单个股票的期货交易在国外有先例而且发展很快，技术上也较为简单，我们建议可作为股指期货的试点和先驱，使用SSF作为证券公司自营机构套期保值的风险管理工具，来对冲其融券风险将是一个生逢其时的明智选择。 股指期货的套利流程及关键步骤 曹忠忠（博士） 一、股指期货的套利概述 股指期货的套利是指利用市场暂时存在的不合理比价关系，通过同时买进和卖出相同或相关的股票组合或股指期货合约而赚取其中的差价收益的交易行为。 期现套利，即股指期货与股指现货之间的套利，是利用股指期货合约与股指现货之间的定价偏差来进行套利，实现无风险或者低风险的收益。即买入被低估的期货合约（股指现货）的同时，卖出与之对应的被高估的股指现货（期货合约），并在未来的某个时间对两笔头寸进行平仓，从中获取价差收益的一种交易方式。本文主要套利期现套利。 实施套利交易的策略分为正向套利和反向套利：正向套利（买入股指现货，卖空股指期货）