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全球白银供需趋势分析 资料来源：新华商品现货云交易中心 　相比黄金，白银金融属性相对弱化，且在工业领域有着更广泛的应用。因此，白银的供需形势是白银价格最重要的影响因素。供应因素主要包括矿产、生产 工艺、生产成本等等因素，短期内往往很难有较大的改变，而需求因素则是和经济波动密切相关。在此前我们的报告《白银产业链分析》中我们详细介绍了白银资源 分布、供需情况及生产成本等等，本文重点阐述白银供需趋势对银价的影响。 　　从供给来看，矿产白银占白银供的73%，而矿产白银中，伴生白银占到了相当大的比例(一般占比能达到70%)，这其中主要为铅锌矿伴生，还有一 部分金矿、铜矿伴生。这就意味着，白银的矿产量更多的由伴生矿特别是铅锌决定，而不是白银自身需求决定。这也是为什么近年来白银价格暴涨，而矿产白银产量 却没有出现爆发式增长的原因。 图 2：2011年全球白银供给比例 数据来源：世界白银协会，中信建投期货 图 3：矿产白银中伴生矿占比高达70% 数据来源：世界白银协会，中信建投期货 　　而近几年来，全球铅锌矿产量持续保持增长，2011年，全球铅锌矿总产量达到1690万吨，同比增长4.71%。因此，白银供给也不会随着银价而出现明显萎缩。 图 4：全球铅锌矿产量 数据来源：WIND，中信建投期货 　　从需求方面来看，白银工业需求占到其总需求量的45%。由于摄影行业需求大幅减少而新兴需求还不足以弥补，白银近年来一直处于供大于求的状态，其价格仅由投资需求支撑。而白银不具有黄金的储备资产地位以及高波动率的特点决定其投资需求的支撑较黄金更为脆弱。 图 5：全球实物白银领域供给与需求图 数据来源：世界白银协会，中信建投期货 图 6：白银投资需求支撑价格 数据来源：WIND，中信建投期货 　　2011年期间，白银市场经历了两轮暴涨暴跌，这其中都伴随着投资需求的同步增减，其催化剂之一便是纽交所大幅提高保证金比例打击了投机需求，也有经济危机造成流动性趋紧引发投资资金获利了结的卖盘。 　　不过，从长远来看，新兴应用领域白银消费量的增长是未来实物白银需求增长的潜在利好因素。如近年来出现的光伏电池应用、净水应用、电子标签RFID 等。我们预期这部分的增长将抵消摄影行业受数码技术冲击减少的白银需求。 　　如光伏发电在未来仍将受益于各国政府部门扶持政策的支持，以及自身成本下降带来的竞争力。中国和美国在接下来几年中光伏需求将显著增长。其中， 美国目前未结订单超过12GW，尽管经济增长前景不确定，2011 年预期光伏新增装机仍将翻番；中国在十二五阶段将光伏发电装机目标大幅上调至 1000 万千瓦，且在不久前公布了光伏发电上网电价，标志着发展光伏发电装机进入实质性阶段。 　　根据中金公司的预测，中国2011 年光伏发电新增装机容量达到1.5GW，全球新增装机容量预测达到21GW；到2014 年中国增新装机容 量预测7.5GW，全球新增装机容量预测达到37GW。根据每瓦电池需要0.8-1.0 克银浆涂料推断，光伏行业将在2011 年带来 1600-2100 吨新增需求，在2015 年需求预期将达到3000-3700 吨，2010 年至2014 年复合增长率22%。不过，高企的银价 可能导致材料替代，导致实际增速不如预期。此外，新兴应用领域时间跨度相对较长，对白银的长期需求影响相对较大，短期影响相对有限。（关注新浪贵金属） 　　综合以上，我们认为，实物白银供应过剩的格局仍将持续。尽管矿产白银产量增长前景有限，但伴生贱金属矿产银产量未来几年不会出现明显的下滑。而 需求方面，新兴应用领域新增白银需求值得期待。总体上，来自实物白银的供需格局不足以支撑银价重返高位，中、短期白银价格的走势主要取决于投资需求。