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福尔德汽车公司破产保护下的财务分析 摘 要：本文通过对原世界上最大的汽车零部件制造商——德尔福汽车公司申请破产保护至完成业务重组的过程进行研究，分析其陷入申请破产保护的背景，并利用财务数据模型分析破产过程中的财务指标，指导破产保护企业如何通过合适的价值评估方法选择最佳破产重组方式，在调整利益相关方的权利和义务后实现利益平衡，以及分析重组后财务状况对于经营经理和盈利能力的影响等，旨在为其他企业提供一定参考。。 关键词：福尔德汽车；财务分析；破产保护；价值评估 一、引言 进入21世纪后中国汽车销售量逐渐超过美国成为世界最大的汽车市场，而国内汽车企业发展也高速扩张，在面临产能过剩的风险下汽车产业面临破产重组的可能性也越来越大。我国在刚刚实施的新企业破产法中改变了以往处理破产企业的运作手段和制度，借鉴了美国破产法在企业重组优化治理结构、改善财务状况和调整利益相关方的设计方法，使得企业能够重新正常经营和发展，减轻了破产企业带来的不良社会反应和巨大的经济损失。本文通过对德尔福汽车公司申请破产保护至完成业务重组的过程进行研究，旨在为类似境况的企业提供一定参考。 二、福尔德公司背景及进入破产保护论证分析 （一）福尔德公司背景 福尔德公司总部坐落于美国特洛伊市，并在德国、法国、中国等地设立地区性总部，以提供汽车及汽车电子零配件、汽车系统集成技术为主的供应商，并在在全球处于世界领先地位，原为通用汽车全资零配件子公司。在全球拥有员工17万名、35家研发中心、并在41个国家设有45加合资工厂、165家全资制造厂、50个客服及销售中心，在2010年“财富”500强中排名449位。福尔德产品序列主要包含电器原配件、汽车内饰、安全系统、动力总成、热交换、电子控制等，生产产品覆盖汽车零配件各大领域。 （二）福尔德公司破产保护论证分析 对破产效率的分析。由于企业进入破产清算阶段将造成大量工人失业及资源浪费，而破产保护制度可以尽可能减少企业破产倒闭及工人失业。福尔德破产保护是在企业整体利益最大化前提下，各利益相关者相互博弈达成的选择。 对企业治理结构及控制权利的分析。企业重整的实质就是治理结构的调整及所有权的重新配置，破产保护正是利用这点使企业管理层对企业弊端进行调整从而实现正常经营。福尔德在破产重整后引入新的投资，新股东在注入优质资本的同时也要求对企业行使一定的控制权，对企业不良资产进行剥离等方式来实现预期投资回报。福尔德在破产保护制度法律框架下，经营管理层又有了一次重新带领企业走出困境的机会。 对股东的分析。假如通过破产重组，福尔德可能恢复正常经营，股东可以通过公司进一步发展而获取利益，企业管理层利益最大化是控制权及权益价值之和，经营管理层与股东利益是一致的。通过破产保护制度，福尔德的企业资源得到重新配置，尽可能避免股东丧失对企业的所有权及经济利益的获取，另外，还可以维持企业权益价值，尽可能避免由清算带来的权益价值清零的结果。 对债权、债务的分析。短期来看，福尔德通过破产重组债权人可获取更多的债权受偿金额，避免直接进入破产清算；长期来看，福尔德得到了调整产业结构、生产经营方式的机会，逐步步入正常经营轨道，有利于保护现有市场和地位。假如企业不进行破产重组，企业的破产将直接牺牲债权人的利益，同时也给投资者带来负面影响。 对代理问题的分析。破产保护体制下，福尔德经营者及股东的共同利益目标产生了委托代理问题，企业经营管理层作为代理人受到股东、资本市场的制约及破产威胁。企业经营权及所有权的分离使经营者可以利用控制权及内部信息优势得到经济收益。破产保护下给予企业继续该种模式的可能，经营者可在牺牲部分利益前提下利用对企业的控制权及信息优势继续经营破产企业，避免财务困境进一步演化为代理问题的产生。 三、德尔福公司破产保护下的企业重组及效果分析 （一）破产重组的实施 2005年10月，德尔福公司申请进入破产保护程序，并启动债务人经营计划，依照破产法的规定，主要在经营治理结构、债务及融资三个方面进行破产重组与调整。 第一步，经营业务结构调整。根据德尔福2005年末披露的财务报告数据，其现有业务（各事业部）盈利状况如图1： 图 1 2005年德尔福公司各业务板块息税前利润对比图 图1显示，除“动力总成”和“推进系统”略有盈利，其余业务皆亏损。德尔福于2005年到2009年期间陆续出售这部分业务，关闭在北美的40多家工厂。2006年，又全新注册一家投资公司，依照破产法11章规定，将原有资产及各事业部转移至新公司，完成破产重组。 第二步，债务重组。进入破产程序后，德尔福需处理两大块负债，一是职员的薪资与退休福利金，二是对外欠款及质量担保费用。为减少薪资福利等人力成本支出，德尔福对员工进行重组。应付账款方面，德尔福主要欠款其中有60%约两亿五千万美元属于通用汽车，20