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人民币国际化、人民币汇率与汇率预期的互动效果 　　摘要：本文选取2006年10月至2015年10月间的月度数据，运用Markov区制转换VAR模型（MS-VAR）中的参数估计和脉冲响应函数，实证分析不同区制状态下人民币国际化、人民币汇率与汇率预期之间的动态关系。研究表明，人民币国际化、汇率与汇率预期在一定程度内呈同向变化，但变量间互动效果在不同的区制时有所区别：总体而言，相较于经济平缓状态，剧烈经济波动在一定程度上会抑制人民币国际化进程和人民币汇率、汇率预期的提升空间。 　　关键词：人民币国际化；人民币汇率；汇率预期 　　中图分类号：F831 文献标识码：A 　　2015年11月30日，人民币正式加入特别提款权（SDR）货币篮子，标志着人民币国际化已进入新的发展时期。其影响之一就是增强了世界各国持有人民币的信心，意味着境外投资者开始或继续持有以人民币计价的资产组合的可能性将有所提高。但这种资产组合的价值会随人民币汇率变动而改变，境外投资者持有的可能性也会随之变化。境外人民币持有者会将更多的关注置于人民币汇率变动和对汇率的预期上，以随时调整手中持有的人民币资产数额以规避风险、获取利润，而这一行为又会反向影响人民币国际化进程。本文拟对人民币汇率、汇率预期与人民币国际化的互动影响进行实证研究，分析总结这三者间的动态关系。 　　一、文献综述 　　在货币国际化研究领域中，一部分研究内容涉及到货币国际化与汇率或汇率预期的相关关系。Frankel（2011）在考察美元、德国马克和日元的国际化过程后提出，对该货币的信心、该国经济力量大小和金融市场发展是决定货币国际地位的三大重要影响因素，而信心的衡量标准则是该货币汇率的长期趋势、汇率变动等。李稻葵和刘霖林（2008）通过计量研究分析得到，经济发展总量、通货膨胀率、真实利率水平、汇率升贬值及波动幅度是影响一国货币国际化水平的内在因素，只有汇率波动较小并于长期内都有升值趋势的货币才更易被接受作为国际货币。冯涛和魏金明（2011）利用局部均衡模型分析国际贸易中计价货币选择的决定因素，得出稳定的汇率水平可能使该货币获得垄断地位的结论。Shams（2002）在分析货币国际化条件时从贸易角度入手，指出贸易逆差更有利于货币国际化，而贸易逆差的形成则部分依靠于汇率上升。而赵然（2012）运用DGMM和SGMM动态面板数据模型在对货币国际化影响因素进行实证分析则得出了相反结论，他认为当实体经济发展到一定阶段后，汇率波动对货币国际化程度不再具有显著影响。 　　具体到人民币国际化与汇率或汇率预期的关系，也有诸多文献涉及到。姜波克（2005）对人民币国际化发展过程中的汇率制度提出建议，认为在初级阶段应保持汇率稳定，中间阶段增加汇率浮动弹性，成熟阶段资本账户下自由兑换。Cheung等（2010）从中国国际资产和负债的货币构成两方面出发探讨人民币国际化前景，认为人民币国际化可降低人民币汇兑时的汇率波动风险。翟爱梅（2010）建立GARCH族模型实证检验了汇改后的人民币汇率波动特点，并在结论中指出我国会面临持续的汇率升值压力和波动杠杆效应，这一现象并不利于人民币国际化，应采取措施缓和杠杆效应对升值的不利影响。沙文兵和童文俊（2014）构建计量模型，实证分析了境外人民币存量与人民币汇率的关系并得出结论，两者间具有同向关系，即一方数值增加（减少）会引起另一方数值增加（减少），其中境外人民币存量对人民币汇率的引导作用更为突出。蒋先玲（2012）根据货币需求和货币竞争替代理论建立了境外人民币需求函数，推导出汇率是影响境外人民币需求的主要因素之一，并通过分析表明境外人民币需求在长短期内对人民币汇率预期具有不同的敏感度。 　　综上所述，现有研究大多集中于人民币国际化与汇率间的相互关系，而忽略了汇率预期在中间的桥梁作用；其次，涉及到人民币国际化的文献目前绝大多集中于定性研究，定量研究并不多见；同时，在为数不多的定量研究成果中，几乎忽略了复杂经济条件下非线性关系存在的可能性。基于这三点，本文拟构建MSVAR非线性模型，实证研究人民币国际化、人民币汇率和汇率预期三者间在不同区制下的不同相互作用效果。 　　二、理论分析 　　人民币国际化是指人民币成为跨越国境，在国际上普遍作为计价、结算和官方储备的货币。这也就意味着随人民币国际化的逐步深入，境外投资和交易者会持有大量以人民币计价的资产。由于买卖交易的不断进行和投资风险的改变，境外人民币存量也在不断发生变化，这势必引起离岸人民币供需的波动。离岸市场上人民币汇率与在岸市场不同，并非由政府管制制定，而是靠供需结构决定，自然供需结构波动的产生将会带来离岸市场上人民币汇率的上下浮动，使境外人民币持有者形成新的汇率预期。通常情况下，货币国际化程度越高，其应用于计价、结算和储备的