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十连阴后新三板前景不明 　　三板分层方案正式规划迟迟未能落地，令各界忧心忡忡。5月18日，新三板做市指数以1191.74点开盘，随即翻绿，之后一路小幅震荡下行，摸底至1183.51点后企稳回升，尾盘最终报收1185.45点。5月19日，在盘面上，做市指数更是达到5月份以来的“十连阴”。 　　做市指数跌破1200点，基本已经接近许多做市商的盈亏线。那么，在挂牌企业数量正在疯狂冲刺一万家的同时，连续下跌的指数会否打击投资者和融资者的信心？怀揣千亿市值梦想的企业该如何正确看待这个市场？左右都不自在的做市商又该如何找到合适的位置？ 　　投资者：逃离还是“广积粮”？ 　　自2014年初新三板大扩容以来，挂牌企业数量迅速膨胀，历经两年时间，规模从此前的300多家已然扩大到了如今的7200多家。随着市场挂牌机构数量的增加，融资额也呈飙升态势。从2013年到2015年，新三板市场融资额分别为10.02亿元、132.09亿元和1216.17亿元。市场吸引力与日俱增。 　　然而今年进入5月份以来，新三板的量价齐跌让市场一时陷入窘境。新三板做市指数从5月3日开盘的1241.94点，仅仅经过8个交易日便跌破1200点，此后又连续下探，即将触及去年股市大幅调整期间的历史低点。与此同时，新三板做市指数成交量也开始缩水，逼近分层预期之前的水平，始终“犹抱琵琶半遮面”的分层制仍旧处于“设计”中，令投资者和融资者摸不着头脑。 　　事实上，自从2015年2月新三板行情启动以来，不少新三板标的成为投资者的心头好。和A股投资者的投资心态类似，在3-4月间新三板指数屡屡上扬的过程中，不少二级市场投资者加入到投资大军中来。 　　投资门槛的降低更是让一大批散户有资格进场。中国的股民只能参与股票二级市场的投资，股权投资原本只是属于机构投资者才能参与的领域，因为股权投资至少是上千万资金才能投资的。在国家政策引导下，新三板市场降低了投资者参与的门槛，投资者有几十万资金就有机会参与企业原始股权投资。 　　“确实2015年新三板投资进入井喷期，约为以前年份成立新三板基金总和的27倍。”民生证券研究院执行院长管清友向《经济》记者表示。数据显示，2014年新三板机构投资者和个人投资者数量分别为4695户和4.4万户。而2015年这两项数据分别为2.27万户和19.86万户，较2014年增长了3.54倍。 　　大家看中的正是较大的回报潜力。“投资者在投资了原始股权之后，作为企业股东除每年享有企业的8%-15%左右的保本股息分红收益外，在两三年后公司转板上市、兼并收购等多种方式退出时，有机会获取几倍的溢价收益，回报潜力非常大。”个人投资者安旭东向《经济》记者表示，投资新三板原始股相对来说比较安全，投资者的资金去向是明确的，不像市面上的一些投资理财产品，投资者根本无法知道自己的资金去了哪里。 　　安旭东透露，投资者的权益大多都会白纸黑字约定在合同中。“在约定的时间内，如果所投企业没有上新三板，那么公司大股东必须在满足投资者本人意愿的前提下强制性地原价回购优先股东的股权，并付以每年约定的股息分红。”这表示，这条对赌协议极大地保障了投资者的权益。 　　新三板原始股的投资周期也比较短，据安旭东介绍，目前风投的退出时间一般是5年到10年，而新三板的股权投资通常一两年就有机会溢价退出。 　　然而据安旭东透露，一些在今年三四月份新三板指数高点进入的投资者正面临被“腰斩”的担忧，因为5月份的新三板指数已经跌回2月份上涨前的水平。 　　很多投资者都受到了新三板定增股票的困扰。新三板定增属于非公开发行，针对特定投资者，不超过35人，单笔投资金额最少只需十几万元即可参与。“这种定增股票的发行不设锁定期，定增股票上市后可直接交易，避免了锁定风险，发行价格可协商谈判来确定，避免了买入价格过高的风险。”安旭东表示，这些都是投资者青睐定增股票的原因。 　　“去年参与了一家挂牌企业的定增，到现在还没有退出，手里还有十多万股，虽然发行价格可以协商，但是我购买的价格已经接近定增的两倍了，可能会赔本，只能希望资本重新运作起来。”个人投资者刘洋向《经济》记者表示，通过中介后，个人投资者往往很难在合适的价位买到合适的量，如果指数继续下跌，那高价进来的投资者被“腰斩”也不足为奇。 　　虽然身处泥潭，但安旭东依旧看好后期走势。“从投资的角度来看，5月份新三板市场的下跌主要还是受到主板市场下行的拖累，如果分层制度能尽快出台，那么新三板市场的投资价值会真正展现出来。” 　　对此，管清友则认为，这种投资价值的显现仍需要待分层红利落地，分层后的新政也需要半年左右的“测试期”才能趋于明朗。 　　“流动性洪水将流向所有的价值洼地，并迅速将其淹没，筹码要疯抢，不然不仅赶不上增值甚至会被套在高点。”管清友称，