财务工程的分析方法.doc

IV. 财务工程的分析方法 1. 积木分析法（模块分析法） 是指将各种金融工具进行分解或组合，以解决金融/财务问题。 定义符号：—— {0}，/ {+1}， \ {-1} 买入看涨期权 = + 多头 出售看跌期权 空头 买入看跌期权 = + 出售看涨期权 金融工程的基本积木块 例1： （a）多头看涨期权损益图 （b）空头看跌期权损益图 （a）十 （b） 1元 1元 1元 （同学们可以用0，-1，+1符号验证） 图1－3 期权组合图形 例2： 图1-4 现货多头交易 图1－5 看跌期权多头交 将这两种交易组合在一起，我们就可以发现另一种交易工具（见图l－6），新产生的工具即看涨期权的多头交易。 = （同学们验证） 图1-6 创新看涨期权多头 请同学们做： 1、（a）现货多头交易 + （b）看涨期权空头交易 =？ 2、（a）现货空头交易 + （b）看涨期权多头交易 =？ 3、（a）现货空头交易 + （b）看跌期权空头交易 =？ 2. 无套利均衡分析法 Methods of No-Arbitrage Equilibrium Analysis 无套利均衡分析方法 1) 企业价值的度量 Measuring of Firm’s Value 企业价值： 会计上的度量：（账面价值） 资产 = 负债 + 股东权益 金融/财务上的度量：（市场价值） 企业价值= 负债的市场价值+权益的市场价值 2)MM Theory 基本假设： 无摩擦环境假设： 企业发行的负债无风险。 课堂案例分析讨论8： 无套利均衡分析技术 假设有两家企业U公司和L公司，他们的资产性质完全相同，处于同一风险等级，即经营风险相同。也就是说，两家公司每年创造的息税前收益都是1,000万人民币。 公司U的资本结构与公司L的资本结构情况如下： U L 单位：（万元） EBIT ￥ 1,000 ￥ 1,000 D 0 4,000 (8%) 股本数 100万股 60万股 Ke 10% 计算两家公司的价值及股票价格？ 如果价格不等，人们就会进行无风险套利活动，套利的结果使得企业价值相等，股票价格相等。 如：一位投资者可以作如下套利： 卖空1%的公司U的股票，获得100万元（1%(100万股(100元=100万股） 同时，买进1%的公司L的债券和1%的公司L的股票，其价值分别为：1%(4000万元=40万元债券 1%(60万股(90元=54万元 交易所产生的现金流量如下： 头寸情况 即时现金流 未来每年的现金流 1%公司U股票的空头 +10,000股(100元=100万元 -EBIT(1%=-10万元 1%公司L债券的多头 -1%(4,000万元 =-40万元 1%(320万元=3.2万元 1%公司L股票的多头 -6,000股(90元= -54万元 1%((EBIT-300万元)=6.8万元 净现金流 6万元 0 MM理论结论： 在MM条件下，企业价值与资本结构无关。 采用无套利均衡分析技术，实际上是用另一组证券来“复制（Replicate）”某一项或某一组证券。技术要点是：是复制证券的现金流特性与被复制证券的现金流特性完全相同。 注意： 在未来任何情况下，二者的现金流特性都应该是相同的； 构筑套利的复制证券工作至少在理论上是可以在市场中实现的。 经营风险相同，但两家股票的风险/收益特性是不一样的。例： 公司U(共100万股) 公司L（共60万股） 状况 EBIT EPS 净收益 EPS