我国上市公司股利政策影响因素及问题分析.docVIP

我国上市公司股利政策影响因素及问题分析 　　摘 要：股利政策是公司董事会就各方因素权衡作出的决策，其代表了各方利益的均衡。西方发达国家资本市场发展成熟，其上市公司普遍采取稳定且持续的现金分红政策，然而我国股市发展时间短暂，监督机制不完善，上市公司的股利政策制定十分不合理。本文从内部和外部两个方面来分析我国上市公司股利政策的影响因素，指出目前股利分配存在的问题，并提出相应的对策建议。 　　关键词：股利政策；影响因素；上市公司 　　一、前言 　　税后利润如何分配涉及多方利益，职业经理人关心的是如何实现企业价值的提升，而股东将资金投于公司自然有索取收益的权利，因此税后利润如何在公司和股东之间进行合理的分配对于公司未来的发展显得尤为重要。随着现代企业制度的建立和完善，股利政策已经与投资、融资并称为现代公司理财活动三大核心内容。在西方成熟的资本市场，由于公司股权较为分散，监管机制较为透明，股东要求回报的意识较为强烈，因此欧美国家上市公司一般都有持续稳定的股利分配政策。然而我国直到20世纪90年代才开始逐步建立资本市场，由于约束机制不完善，上市公司对于税后利润普遍采取不分配和少分配的政策，这种现象直到证监会自2000年开始陆续出台关于督促上市公司分红的政策文件后才得以逐步改善。 　　二、影响我国上市公司股利政策的因素 　　股利政策是董事会权衡各影响因素而制定的利润分配方案，这涉及到公司经营状况和各阶段所处的政策环境，本文将这些因素归纳为内部和外部两个方面进行分析。 　　（一）内部因素。（1）盈利能力。Linter（1956）建立了股利模型对公司股利政策进行实证研究，发现每股收益是影响股利政策的重要因素。胡庆平（2002）的研究发现，每股收益高的公司越偏好发放现金股利，净利润增长率越高的公司越有可能发放高股利。盈利能力制约着股利政策，因为股利的发放是在税后利润的基础上进行分配的。对公司而言，每股派现金额不应该高于每股经营性现金流量，否则便是超额派现，一旦出现超额派现现象便意味着该次股利分配可能存在利益输送，大股东无疑是最大受益者。更甚者，如果超额派现的资金是从外源融资而得，那么便是典型的大股东利用派现套利现象。 　　（2）筹资能力。曹静娴（2012）研究发现，当公司经营活动产生的现金流量无法满足红利支付的需要时，通过对外融资可以暂时缓解公司的现金压力。现代企业主要有两种融资渠道，即内源融资和外源融资。内源融资即企业通过自身的经营获取的现金流，其资金来源以留存收益为主；外源融资则由股权融资和债权融资两种形式组成，股权融资包括向原股东配股、向特定群体定向增发和在公开市场进行增发等形式，而债权融资则是依靠发行企业债券或向银行借款进行融资。对于筹资能力强的企业，其发展需要资金时，可以通过多个渠道进行融资，因此自持的资金并不需要很多，因此这类企业更倾向于执行现金分红。 　　（3）股权结构。Lins（2003）的研究发现，股权结构相对分散的公司需要提高股利支付率来降低管理者所掌握的现金流，从而达到减少代理成本的目的。邓超和王思捷（2012）认为我国上市公司的大股东十分偏好现金分红，且现金分红水平与第一大股东持股比例成正比。我国上市公司的股权集中度普遍较高，大股东对于管理层的任命拥有很大的权力，因此管理层常常成为大股东的利益代表，西方传统的“管理者与股东的委托代理问题”在我国就转变成为“大股东与小股东的利益之争”。大股东对于传统代理成本的影响包括正反两个方面。一方面，大股东由于具有管理层任命权，因此他们有能力监督管理层的决策，如果管理层出于私利制定不合理的股利政策导致公司发展所需的现金流受到影响，那么管理层很可能因为决策失误而遭到大股东的弹劾，因此相对于股权相对分散的公司，大股东可以更好的约束管理者，有效地降低第一类代理成本问题，维护股东的权益。但另一方面，大股东由于控制了管理层，便可能让管理层制定更有利于大股东股东群体的股利政策，形成现金转移。因而股权结构对于股利政策的制定具有很重要的影响。 　　（二）外部因素。（1）股利所得税。《个人所得税法》中明确规定，股东获取的红利需按额缴纳20%的个人所得税。2005年，财政部、国税局、证监会发布新的文件《关于股息红利个人所得税有关政策的通知》，该文件将20%的纳税比例下调50%，即只需缴纳10%，此文件的目的在于提高股票市场交易的积极性，而这也的确在一定程度上刺激了个体交易者的积极性，但也滋生了大量的投机行为。随着2005年红利税的下调，上市公司为了迎合投资者的需求，也开始积极实施股利分配，以期吸引个体投资者，这说明红利税对公司制定股利政策是有影响的。而为了规范股票市场的投机性，资本市场管理者决定自2013年1月 　　1日起，对个人投资者红利所得的征收实行差别化标准：股东持股时间