欧普股份：费用激增致净利下滑近四成 募资扩产带来销售隐患.docVIP

欧普股份：费用激增致净利下滑近四成 募资扩产带来销售隐患 　　作为国内LED照明行业的大企业（营收在20亿元以上），佛山照明、阳光照明等早已在A股完成上市，而同级别的欧普照明股份有限公司（以下简称“欧普股份”）却还在IPO门外苦苦等待。 　　随着IPO的重启，欧普股份也再次迎来了上市机会，但公司的业绩增速却出现了下滑。2012～2014年，相比于营收每年约10%的稳定增长，其归母净利润增速分别为186%、11%和-38%，波动明显。对此，有投资者关心，公司业绩是否已经进入了下行通道？公司增收不增利的原因又是什么呢？ 　　为了帮助投资者更好地了解公司当前的经营情况，《投资者报》记者于近期向其公共邮箱发送了采访提纲，并致电了相关负责人。电话那边的人自称是公司的证券部负责人。她声音虽然甜美，但在与记者的沟通中表示，公司当前处于静默期，不方便接受采访。 　　由于未收到公司就相关问题的具体回复，记者只能通过招股说明书等公开信息进行分析。 　　期间费用上升加重业绩负担 　　据Wind数据显示，2014年欧普股份实现营业收入38.4亿元，同比增长13.4%，但营业利润与归母净利润均出现了一定幅度的下滑，其中归母净利润2.9亿元，下滑幅度达到38.4%。 　　对于增收不增利的原因，公司在招股书中表示，2014 年度，公司营业收入继续保持增长势头，但利润水平有所下降。主要来自于营业费用、管理费用的增长及营业外收入的减少。 　　记者发现，相比于2013年，公司在财务费用与管理费用上确实出现了大幅增加。其中，销售费用增长了1.5亿元，管理费用增长了0.5亿元，合计达到两亿元。如果加上这两亿元，公司归母净利润同比还能出现小幅增长。 　　那么为何公司在2014年的销售费用与管理费用会出现大幅上涨呢？ 　　这或许与近年来LED行业景气度下滑有关。 　　近年来，受国内消费者需求升级、LED 技术替代等多种因素的影响，照明行业正在发生深刻的变化，逐步由众多企业分散竞争的市场转向少数企业集中竞争的格局，竞争要素由传统的“品牌+渠道”转变为“产品+品牌+渠道+管理”的综合能力竞争。 　　公司在招股书中也表示，基于这种认识，在销售方面扩充销售队伍，同时在欧洲、巴西等地开设子公司，加大海外业务投入。该等举措有助于整体提高公司的竞争能力，但同时也导致公司营业费用、管理费用的增加，影响了利润水平。 　　那么，欧普股份在2015年的业绩状况如何呢？ 　　虽然公司还没有发布2015年业绩报告，但从行业角度看依然不乐观。 　　2015年的LED行业进入了“成熟洗牌阶段”，截至10月15日，有关中国国内照明企业大型并购投资案例已高达33起，涉及的金额超过了318亿元，而大并购的背后正是供给过剩与需求不足。 　　从行业构架上看，第一梯队企业的年销售收入在 20 亿元以上，主要包括欧普、雷士、佛山、阳光照明等公司，而行业不佳，也反映到了以上公司的业绩上。其中在香港上市的雷士照明营业利润同比下滑32%，佛山照明与阳光照明在三季度也分别下滑了34%和15%。 　　难怪欧普股份中国区CEO丁龙曾直言：“痛苦的日子才刚刚开始！” 　　募资扩产带来销售隐患 　　面对行业下行压力，欧普股份是否能通过募资改善其目前的境遇呢？ 　　从募资用途看，本次IPO，公司拟募资约12亿元，分别用于绿色照明生产项目（5.6亿元）、营销网络项目（4.7亿元）和研发中心项目（1.7亿元）。 　　一旦IPO完成，LED照明产品产能上将有较大的提升，而近年来国内LED行业呈现出LED节能替代传统照明设备的趋势，这或许有利于公司在节能领域的进一步扩张。但我们也注意到，虽然产销率较高，但公司主要产品的生产始终没有满负荷运转，产能利用率近年来均在82%左右。如果完成扩产，未来可能出现产能偏低的情况，也为存货增加埋下隐患。 　　对此，公司也坦言，行业将经历新一轮洗牌，在这个过程中，照明企业的销售及盈利水平都会受到一定的影响。虽然公司目前募投项目部分投产后运行情况良好，但在激烈竞争环境下，存在因市场开拓不利等因素而导致产能闲置的风险。 　　就发展方向而言，除了募资扩产，公司未来的主要精力还将放在渠道建设上，在该项目的募资金额高达4.7亿元。近年来受到宏观大环境的影响，大到电视、洗衣机，小到灯泡、燃气灶，渠道建设都成了企业争夺的重要地盘，可以说握住渠道与用户对企业来说至关重要，但相应地也增加了企业的财务负担。 　　以职工薪酬为例，2012～2014年职工薪酬分别为1.6亿元、2.3亿元和2.9亿元，而这与公司加强电商渠道建设、开设电商事务部有关，而公司的业绩并没有随之增长。因此，如何平衡渠道建设与盈利的平衡点对公司来讲十分重要，随着对电商投入的增加，未来又是否能够体现在自身