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PE租壳：游走在规则边界2014年10月引言26日，天晟新材宣布取消与杭州顺成股权投资合伙企业的投票权委托合同，也告示了首家PE拟租壳创业板上市公司的方案最终流产。从公开信息来看，天晟新材此举很可能是受深交所干预而叫停。为避免股价波动，天晟新材将继续停牌。此次事件说明，未来并购重组的审核程序简化并不意味着所有重组都能够顺利通过，监管层对相关违规行为或者“擦边球”行为仍保持谨慎态度。一份公告引发的猜想精密的市值管理方案　10月22日，天晟新材公布了一份引发市场争议的股权转让协议。在这份协议中，公司主要股东签署协议，将合计23.81%股份对应的股东投票权委托给杭州顺成行使。交易完成后，杭州顺成享有天晟新材权益股份将达到总股本的29.95%，由此成为控股股东。　 回顾天晟新材10月22日的公告可以看出，公司四位主要股东吕泽伟、孙剑、吴海宙、徐奕日前与杭州顺成股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“杭州顺成”）签署协议，四人将以7.89元/股的价格将合计持有的天晟新材2000万股股份（占总股本的6.14%）转让给杭州顺成；与此同时，四人还决定将合计所持上市公司23.81%股权所对应的股东投票权及相关权利委托给杭州顺成行使。交易完成后，杭州顺成享有天晟新材权益股份将达到总股本的29.95%，由此成为控股股东，天晟新材实际控制人亦变更为杭州顺成的掌门人赵兵。此番出让股权及股份投票权的四位自然人皆为天晟新材核心高管，其中吕泽伟为公司董事长、徐奕为总裁；而吕泽伟、孙剑、吴海宙目前又是天晟新材控股股东、实际控制人。据四人表述，本次交易的出发点是为与杭州顺成展开战略性合作。游走在灰色地带参照天晟新材披露的初步框架，杭州顺成计划未来12个月内根据上市公司实际情况，将向上市公司提出主营业务优化或整合的方案。而上市公司后续拟通过定增募集资金用于收购资产或股权，预计收购涉及的总资产规模不超过15亿元，并表示不排除对上市公司重组的可能。可见杭州顺成入主天晟新材乃是为后续资本运作铺路。为了避免触碰“创业板公司不允许借壳上市”的红线，上市公司还特别通过一系列针对性的设计，如杭州顺成赵兵特别承诺，本次权益变动及后续资产引入计划将不构成借壳上市，从而减轻外界市场对杭州顺成“租用”天晟新材这一上市平台来进行资本运作的揣测。二、PE租壳计划失败10月27日天晟新材发布了《关于股东取消委托投票权的提示性》公告后，首家PE租壳上市公司宣告失败。据天晟新材公告称，协议双方慎重考虑后认为，控股股东委托投票权在法律上虽无禁止性规定，但确实可能对公司经营管理的稳定性产生影响。经协议涉及的相关方充分协商，一致同意取消上述协议中有关股东投票权委托的所有条款。上述协议条款取消后，公司控股股东及实际控制人将不会发生变化。这意味着A股首例创业板PE“租壳”案例就此流产。同日，深交所亦公告称，“本所已就天晟新材公司控股股东委托股东投票权事项涉及的交易目的、合法合规性、对上市公司影响、存在的风险等方面向公司及相关方发出问询函件，并约谈了相关人士。”此公告也能从一定角度说明交易所对于此次事件的态度倾向。租壳事件引来热议各方众说纷纭 PE“租壳”、大股东让权，天晟新材大胆而新颖的资本运作模式引发热议。剖析这一创新模式，真可谓量身定制：避开创业板不得借壳的规则；PE低成本锁定部分筹码；大股东在资本运作过程中可自由套现……这一租壳模式到底是创新还是炒作？对此，有保荐人认为，PE“租壳”、大股东让权，天晟新材大胆而新颖的资本运作模式并没有触犯具体的法律，交易所用谈话形式“告诫”上市公司有扼杀创新的嫌疑。“其实，天晟新材披露的协议内容，几乎全是市值管理案例的潜规则。”有私募人士表示，在市值管理案例中，投资机构会与上市公司大股东或其关联方达成一系列对赌协议，包括股价目标价位、筹码让渡、利益分配等，投资机构深度参与甚至主导上市公司的并购重组。“从深交所昨日的披露看，该方案应是被深交所叫停。” 同信证券分析师胡红伟称，“同时也受到上周末新的并购审核办法限制。新办法11月份开始执行，未来会严格按照新的办法来执行，创业板的变相借壳肯定是不允许了。”知名经济学家宋清辉表示，“新退市制度明确了创业板公司严格禁止借壳上市这一要求。天晟新材欲借助精心设计方案规避创业板禁止借壳的相关监管，如果这种租壳模式可以通过，其他创业板公司也会效仿，禁止借壳就成为一纸空文。此次被叫停意味着监管层对借壳上市的审核会更严格。” 新政后的“通”与“痛”业内人士普遍认为，上市公司并购重组新政实施后，最大的受益者将为部分并购重组欲望强烈的公司。不过也有业内人士认为，简化程序不意味着任由一些违规行为盛行。简化并购重组审核程序意味着推进市场化重组，但是并不意味着重组比之前更容易了。证监会提出对借壳上市执行的要求与IPO审核等同，这对于这类重组提出了更高的