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近期市场操作策略 宏观经济：经济延续缓降， 政策保持平稳 进入3 月份后，除了蔬菜价格外，其它食品价格延续了环比下滑的趋势：截至3 月9 日，肉、禽、蛋都继续环比下跌。但是蔬菜价格已经连续三周环比上涨，这和近期天气冷暖交替频繁有关。预计未来随着天气逐步转暖，蔬菜供求增加后，其价格将出现季节性回落走势。 虽然2 月份商品房销售面积同比增速创出此轮周期的低点，进入3 月份后高频地产销售数据显露“小阳春”的迹象。而国家统计局在周末公布的2 月份全国70 个大中城市住宅销售价格变动情况显示房价下降的趋势仍在延续，但是部分城市环比价格有所反弹 由于房屋销售价格总体处于可控状态，同时短期看销售情况并未出现继续大幅下滑的状态，因此我们判断未来1 个月地产政策仍将延续之前的思路，即既不继续加码收紧，也不会大幅放松。 2 月份数据显示，汽车销售同比增速也走过了此轮周期的低点（1 月份有春节因素的影响）。 由于1-2 月份新增信贷和工业增加值低于预期，因此市场目前对宏观经济走势的预期仍有较大的不确定性，需要密切关注未来几个月的宏观数据。本周来看，汇丰PMI 预览值将是需要重点关注的数据。 国内：价格维持平稳，经济延续缓降，政策保持平稳 海外：中期看避险情绪降低，但短期股指获利回吐压力渐现 3 月14 日惠誉将英国主权债信评级展望从“稳定”下调至“负面”，此举措超出市场预期。惠誉在14日还警告说，如果英国政府削减债务的力度减弱，则英国在未来失去3A 评级的可能性大于二分之一。 但是欧美股市对此负面消息反应平淡，美国股市已经回复到2008 年初全球金融危机爆发前的水平，而欧洲股市收盘也创出近8 个月来的新高。 伊朗问题上升为危机的预期有所软化，国际原油市场WTI 近月价格没有冲破每桶110 美元的心理关口。 经过今年以来的持续上涨，美国股指累计了较大的获利盘压力，市场对股指回调的预期也一路增强。同时触发股指回调的基本面因素也有可能加强：进入4 月份将进入上市公司盈利报告期，而根据CNBC 对分析师的调查结果，今年一季度美国上市公司盈利增长将从之前的两位数的水平回落到一位数的增长。此外本周二、周三的美国房屋市场数据、本周四的就业数据如果低于当前的乐观水平的话，都有可能触发美国股指的回调。 流动性评估：票据直贴利率现分化， 外汇占款增幅持续收窄 票据直贴利率走势现分化，正回购利率下调略超预期。自2010 年1 月份以来珠三角、长三角、中西部和环渤海等四个地区的票据直贴利率走势始终保持一致水平，而上周这四个地区的票据直贴利率走势出现了一定程度的分化：珠三角地区利率走高，而其余三个地区的利率仍维持在4.75%的低位。我们认为这或主要因为1-2 月份我国出口增速大幅下滑，而珠三角地区对外贸易产业较为集中，中小企业受出口贸易下滑的影响较大，造成资金链紧张。 公开市场操作方面，上周央行并未重启央票，仅通过28 天及91 天正回购实现净回笼资金570 亿元。由于5-8 月份公开市场到期量规模极小，我们仍然维持目前央行加大正回购操作力度用以平滑资金的判断。值得注意的是，上周四91 天正回购利率下调2 个基点至3.14%略超市场预期。由于目前1 年期央票一、二级市场的利率水平仍存在套利空间，若央行重启央票发行，1 年期央票发行利率存在下调的需求，而发行利率的下调将增加市场对于货币政策进一步宽松的预期，因此目前仍不是重启1 年期央票发行的最好时点，即使重启或将以3 个月品种为主替代91 天正回购操作。 2 月新增外汇占款大幅收窄，人民币贬值预期或致热钱持续流出。2 月新增外汇占款较1 月大幅下降至251 亿元，略高于我们上周报中负增长的预期。简单测算表明，2 月份热钱结束此前连续四个月的净流出格局，净流入规模约277 亿美元。我们认为这主要是由于两方面的原因：一是银行结售汇节奏的变化，使得我们的测算并不能准确衡量热钱流入的规模，实际热钱流入的规模或低于测算结果；另一方面，由于海外市场风险偏好水平持续改善，1-2 月份险资持续流入新兴市场国家资本市场。EPFR 监测数据显示前两月流入中国股基的资金规模达到18.5 亿美元，其中2 月流入规模达到9 亿元。