第7章标准期权定价方法讲解.ppt

第7章 标准期权的定价方法 期权的定价关系给出了期权价值的上下限，并没有给出期权的精确价值。本章将给出股票期权、外汇期权、期货期权定价模型，它们的推导过程在以后章节介绍。 7.1 期权定价模型 7.1.1 不派息股票期权定价 有很多股票不派息，对于不派息股票期权定价使用Black-Scholes(1973)期权定价模型。因为标的资产股票不派息，股票的预期增长率等于无风险利率。欧式期权定价模型为： 作者（2006）认为不派息美式期权的价值是欧式期权价值的 倍。 7.1.2 派息股票期权定价 对于派息率为 股票，股票的预期增长率为 。欧式看涨和看跌期权用Merton(1973)定价模型. 作者（2008）认为美式期权定价模型为： 7.1.3 外汇期权定价 根据风险中性定价原则，外汇预期收益率等于本币无风险利率减去外币无风险利率。Garman和Kohlhagen(1983) 以及Biger和Hull（1983）提出欧式外汇期权定价模型。 作者（2009）认为美式外汇期权定价模型为： 其中： 7.1.4 期货期权定价 根据风险中性假设，Black (1976)给出欧式期货期权定价模型。 作者（2008）认为美式期货期权定价模型为： 其中 7.2 欧式期权风险度量 影响欧式期权价值的因素有六个，即标的资产的当前价格 、期权的执行价格 、到期时间 、无风险利率 、标的资产对数收益率的标准差 和标的资产的收益率 。如果执行价格为常数，我们想知道当五个因素变化时，期权的价值如何变化。欧式看涨和看跌期权定价模型对五个因素求偏导，就可以考察五个因素变化对期权价值的影响。 7.2.1 标的资产价格的变化 希腊字母 (Delta)是期权的价值对标的资产求一阶偏导数，表示期权的价值与标的资产价值关系曲线的斜率。 Delta值越大，衍生证券价值的变化对标的资产的变化越敏感。下面仅介绍派息股票欧式期权的Delta值。 （1） 派息率为 股票（或股票指数）欧式期权的Delta值 派息率为 股票指数欧式看涨期权的 值为： 其中： 欧式看涨期权的Delta值大于零，表示标的资产价格越大，欧式看涨期权的价值越大 欧式看跌期权的Delta值小于零，表示标的资产价格越大，欧式看跌期权的价值越小。 如果标的资产价格增加1元，欧式看涨期权价格上涨 ，欧式看跌期权下跌 元。 美式期权也有类似的性质。 例题7-1 计算不派息股票欧式看涨期权的 值 股票的当前价格为10元/股，执行价格为10元/股，股票对数收益率的标准差为20%，期权的期限为1年，无风险利率为2%。求欧式看涨期权的 值。 解：股票价格每增加1元，欧式看涨期权的价值增加0.391元；相反股票价格下跌1元，期权的价值也下跌0.391元。 （2） 欧式外汇期权的 值 （3）欧式期货期权的 值 7.2.2 期权价格变化百分比 期权的 （Eta）值是期权价格的变化率与标的资产价格变化率之比，是反映标的资产风险对期权风险影响的重要指标。 如果 ，相当于标的资产每增加1%，欧式看涨期权的价值上涨15%。 看涨期权价值的变化方向与标的资产的变化方向相同。 看跌期权价值的变化与标的资产的变化方向相反。 7.2.3 资产价格变化引起 的变化 （1） 派息率为 股票指数欧式期权的 值 希腊字母 （Gamma）表示，是期权的价值对标的资产的二阶偏导数。 根据看涨期权与看跌期权之间的平价关系，二者的 值相等。 当期权盈亏平衡时， 达到最大值，也就是说平价期权最难套期保值。 例题7-2 计算不派息股票欧式期权的 值 股票的当前价格为10元/股，执行价格为10元/股，股票对数收益率的标准差为20%，期权的期限为1年，无风险利率为2%。计算欧式期权的 值。 解：股票价格每增加1元，参数 增加0.078。 （2） 外汇欧式期权的 值 （3）期货欧式期权的 值 7.2.4 利率变化对期权价值的影响 利率变化对期权价值的影响用 （Rho）表示，是期权价值对无风险利率求一阶偏导数。 欧式看涨期权的Rho值大于零，看跌期权的Rho值小于零。无风险利率增加，看涨期权的价值增加，看跌期权的价值降低。 例题7-3 计算不派息股票欧式期权的 值 股票的当前价格为10元/股，执行价格为10元/股，股票对数收益率的标准差为20%，期权的期限为1年，无风险利率为2%。计算欧式期权的