chp08股票估价2016讲解.pptVIP

例1: 股利零增长 假设股利固定 r P r r r P Div ) 1 ( Div ) 1 ( Div ) 1 ( Div 0 3 3 2 2 1 1 0 = + + + + + + = … … = = = 3 2 1 Div Div Div 因为未来现金流量固定,零增长股票的价格就是永续年金的现值. Div=Div1=Div2=……. 例2: 股利稳定增长 Div 1 因为未来现金流一直以固定比率g增长,固定增长股票的价格就等于增长永续年金的现值. g r P - = 1 0 Div 假设股利一直以固定比率g增长 1 2 ) 1 ( Div Div g + = . . 2 1 2 3 ) 1 ( Div ) 1 ( Div Div g g + = + = . 股利稳定增长：举例 假设一个投资者考虑购买Uath Mining 公司的股票。该股票一年后将按3美元/股支付股利，该股利预计在可预见的将来以每年10％的比例增长(g=10％) 投资者基于其对该公司风险的评估，认为应得的回报率为15％(因此将15%作为股票的折现率) 那么该公司每股股票的价格是多少？ 股价对g非常敏感，选取要谨慎！比如g=12.5%时，P=120美元！ 例3: 股利非稳定增长 假设：在某一段有限的时期内，股利增长率是变动的，之后股利稳定增长. 为了确定股票价格,可采用以下步骤: 预测非稳定增长期限内的股利 预测股利转入稳定增长之后的将来股票价格 以适当的折现率计算 将来股价 和 已预测股利 的现值之和. Div 1 假设股利以 g1增长N年, 之后 将以g2 一直增长下去 . 1 1 2 ) (1 Div Div g + = N-1 N N g g ) (1 Div ) (1 Div Div 1 1 1 1 + = + = - ) (1 ) (1 Div ) (1 Div Div 2 1 1 2 1 g g g N-1 N N + + = + = + . . . . . . 股利非常规增长的一个特例：两阶段增长 Div 1 1 1 ) (1 Div g + … 0 1 2 N-1 g ) (1 Div 1 1 + ) (1 ) (1 Div ) (1 Div 2 1 1 2 g g g N-1 N + + = + … N N+1 … 股利非常规增长的一个特例：两阶段增长 假设股利以 g1增长N年,之后 将以g2 一直增长下去 t=N时股价 贴现到t=0 1至N期股利贴现和 Div1 股利非稳定增长：举例 考虑Elixir药品公司的股票，该公司拥有一种新的搽背药膏产品，并有很好的发展前景。从一年后开始发放股利，每股的股利为1.15美元，在以后的4年里，股利将以每年15％的比例增长(g1=15％)。从第6年开始，股利以每年10％的比例增长(g2=10％)。如果要求的回报率为15％，那么公司股票的现值是多少？ 注意：g1=r，不能套用增长年金公式 8.2 股利折现模型中参数的估计 根据上述对股利折现模型的分析可知： 公司的价值取决于股利增长率g 及折现率r. g 如何估计?（来自于业绩增长） r 如何估计? g如何估计? 对于上述假定的股利增长率g，我们如何做出估计？ 如果不追加投资，我们预期 下一年盈利=本年盈利 考虑追加投资（仅考虑留存收益再投资，不考虑外部融资），则 下一年盈利=本年盈利+本年留存收益×留存收益的回报率 下一年盈利/本年盈利=1+本年留存收益/本年盈利×留存收益的回报率 1+盈利增长率g=1+留存收益率 × 留存收益的回报率 假定盈利增长都用来分红,则股利增长率g即为盈利增长率g 股利增长率g = 留存收益率 × 留存收益的回报率 留存收益率＝留存收益/净利润 留存收益回报率：我们用历史权益报酬率ROE (return on equity)来估计现有的留存收益的预期回报率 g如何估计? 比如，Pagemaster 公司报告有2,000,000美元的盈利，它计划保留其盈利的40％。公司历史的资本回报率(ROE)为0.16，并希望在将来一直保留。那么公司来年的盈利增长将会是多少？ 增长率g=0.4×0.16=0.064 g = 留存收益率 × 留存收益的回报率 r 如何估计? r：未来现金流（现金股利）的折现率 更可靠的估计方法将在chp14讨论，这里介绍一种粗略的估算方法 根据稳定增长股利模型，可得出： P0=Div1/(r-g), 解出r=Div1/P0+g 折现率r可以分解成两部分: 股利收益率 (类似于债券息票率) 股利增长率 实践中, r 的估计可能存在很多错误 可根据当前股价和最近1期股利估计得