CH9.股票评价与股票投资.ppt

財務損益兩平分析 財務損益兩平點：當EPS＝0時的EBIT 　 總槓桿程度 總槓桿程度：銷售量變動所引起EPS變動的百分比 DTL（Degree of Total Leverage） 事業風險與財務風險的關係 事業風險增加→公司可能無法支付債息→財務風險增加 財務風險大→破產的可能性提高→事業風險增加 總風險＝事業風險＋財務風險 事業風險高： 要適度的減少債務，降低財務風險。 事業風險低： 可考量增加舉債的程度，發揮槓桿作用。 風險要素構建法下的推算方法 事業風險與財務風險是公司主要風險來 在不考慮國家風險、匯率風險以及投資人風險態度的情況下 計算風險貼水： 風險要求貼水= b0 + b1×（營運槓桿）×（財務槓桿） CAPM法 市場均衡時： 投資股票的風險只有系統風險應該被補貼 非系統風險則以投資組合的方式分散。 公式：E（Ri）＝Rf＋βi [E（Rm）－Rf] 缺點：估計的β值十分不穩定 實務上，通常付費採用知名研究機構計算的各公司β值。 股利報酬率法 報酬率＝現金股利率＋資本利得報酬率 假設： 具備市場效率性 未來公司的財務與營運狀況無大幅的變動 自由現金流量評價模式 自由現金流量定義：可以自由運用的現金流量 根據支配主體的不同，可以區分為 公司自由現金流量 股東自由現金流量 如何從自由現金流量來評估股票的價值？ 公司自由現金流量的淨現值＝公司價值。 股權價值與債權價值 直接計算股東自由現金流量的現值就可以得到股權價值，進而推算合理的每股股價。 自由現金流量評價模式 推算歸屬公司的自由現金流量： FCFF = NI + NCC + Int×（1-t）－FCInv－WCInv 股東的自由現金流量： 歸屬公司的自由現金流量，扣除支付給債權人的淨利息，並加計淨借入款項。 FCFE = FCFF－Int（1－t） + 淨借款 適用自由現金流量評價法的時機 不支付股利或股利波動劇烈的公司。 投資人有公司的控制權（例如大股東）。 自由現金流量計算方法 公司價值＝ 股權價值＝ 假設自由現金流量為固定成長，則 市場價值比較評價模式 市場比較模式：以代表公司價值的某項指標，乘上合適的乘數所推算出來的股票價值。 市場比較評價模式之適用時機 不支付股利或股利波動劇烈的公司 投資人不具有公司的控制權 公司營運與財務風險沒有大幅變動 市場比較評價模式之其他類型 股價淨值比P/B（ Price to book ratio） 代表帳上成本與市價的差距，乘數愈高則差距愈大。 股價銷售值比 如果被評價公司不配發現金股利，或是盈餘非常不穩定，但是營業額相對穩定時可採用。 股價現金流量比 適用於重視現金流量的行業，例如：生命週期短、資本密集且必須大量投資的產業。 市場比較評價模式之問題 合理的比值估計沒有客觀的估計標準 沒有考慮個別公司不同的營運風險與財務風險 需要長時間追蹤較有意義 剩餘收益評價模式 剩餘收益：公司的稅後盈餘，扣除「應該給股東合理的報酬」後的剩餘價值。 「應該給股東合理的報酬」：股東權益乘上股東必要報酬率（股東應計報酬） 注意： 會計上常以歷史成本為入帳的基礎，因此帳面價值有可能不是合理的市場價值。 分析師會根據市價或是合理的價格調整帳面上資產、負債的價值，以反應合理的股東權益價值。 剩餘收益評價模式的使用時機 不支付股利或股利波動劇烈的公司 自由現金流量為負值 資產負債表可以合理反映淨值，不須太多調整 沒有隱含的無形資產 沒有採用積極的或過度寬鬆的會計政策 RI（剩餘收益）沒有含非經常性項目 股票基金投資方法 複製標竿指數法 標竿指數偏離策略 標竿指數建構技巧法 計量方法策略 基本面建構法 指標跟隨法 股票基金風險調整方法 買進、賣出股票 利用衍生性商品調整 過去平均值 以財務模型估算 經驗值 本益比 本益比法 稅後每股盈餘 每股淨值 每股銷售值 每股現金流量 * * * * 第九章股票評價與股票投資組合管理 章節大綱 一、股票評價概念 二、股票評價模式介紹 三、股票基金管理方法 股票評價流程 選擇合適的評價模型 公司是否有配發現金股利？ 公司的現金股利是否穩定？ 資產負債表是否需要調整？公司是否有無形資產或是須作資產重估？ 會計處理方法是否有過變化？ 是否有非經常性的損益項目發生需要剔除？（例如：訴訟損失） 分析報告的閱讀者。若不是專業人士，可能選擇較能簡單易懂的方法。 股利折現模式 名詞界定： D0：最近剛支付過的股利。 E（Dt）：在t年年底時，股東預期能收到的股利。 P0：普通股目前的市價。 E（Pt）：普通股在t年年底時的預期價格。 g：預期股利成長率。 　　：普通股的必要報酬