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投资风险与收益 利率水平的确定方式（1） 一、真实利率与名义利率 严格等式与近似等式 例题：如果一年期储蓄存单的利率为8％，预期下一年的通胀率为5％，利用近似公式可以得到真实利率为3％，利用严格等式计算得出的是2.86％。由此可见，近似等式高估了真实利率。 利率水平的确定方式（2） 二、真实利率均衡 影响因素：需求、供给、政府行为和通货膨胀率 利率水平的确定方式（3） 三、名义利率均衡 四、短期国库券与通货膨胀 利率水平的确定方式（4－1） 五、税收与真实利率 名义利率随通胀率而上升将使纳税人面对更高的税收累进等级。 建立同价格指数挂钩的税收累进制度也没有将个人收入的纳税完全同通胀率分离。 税后真实利率近似等于R(1-t)-i=(r+i)(1-t)-i=r(1-t)-it，其中R为名义利率，t为税率，i为通胀率。 利率水平的确定方式（4－2） 因此，税后真实收益率随着通胀率的上升而下降，投资者承受了相当于税率乘以通胀率的通胀损失。 例题：假定投资者的税率为30％，投资收益为12％，通胀率为8％，那么税前真实收益率为4％，在通胀保护税收体系下，净税后收益为4％×（1－0.3）＝2.8％。但是税法并没有认识到收益中的前8％并不足以补偿通胀带来的损失，因此，税收收入减少了8％×0.3＝2.4％。 利率水平的确定方式（5） 六、风险与风险溢价 不确定性 总收益率的概率分布 对于潜在投资者而言，更加担心的是最小收益率出现的概率有多大，而不是最高值出现的概率。 投资回报被分为两种：一种是投资于指数基金的期望总收益，一种是投资于无风险的工具上的无风险利率。两者之差成为普通股风险溢价。 习题（1） 1、来年投资者有5000美元可供投资，考虑以下三种选择： a. 货币市场基金，平均到期期限为30天，当前收益率为每年6％。 b. 银行的1年期储蓄存款，利率为7.5％。 c. 20年期美国国债，到期收益率为每年9％。 投资者对未来利率的预期对投资者的决策有何影响？ 习题（2） 2、投资者考虑投资50，000美元于传统的1年期银行大额存单，利率为7％，或者投资于1年期与通货膨胀率挂钩的大额存单，年收益率为3.5％＋通胀率。 a. 哪一种投资更为安全？ b. 哪一种投资期望收益率更高？ c. 如果投资者预期来年通胀率为3％，哪一种投资更好？ d. 如果我们观察到无风险名义利率为每年7％，无风险真实利率为3.5％，我们能推出市场预期通胀率是每年3.5％吗？ 习题（3） 3、推导30年期美国国债的一年HPR的概率分布。假定其息票率为8％，现在以面值出售，一年后到期收益率的概率分布如下： 为了简化计算，假定8％的息票在年末一次支付而不是每6个月支付一次。 习题（4） 4、根据下表，在下列市场情况下，资产组合的期望收益是多少？ a. 4%; b. 10%; c. 20%; d. 25%. 习题（5） 5、下面是对X股票和Y股票的预期： 习题（6） 6、分析家估计某股票根据经济状况不同其收益的概率如表， 股票期望收益率为： a. 7.8%; b. 11.4%; c. 11.7%; d. 13.0%. 风险与风险厌恶（1） 一、风险与风险厌恶综述 1. 单一前景的风险 2. 风险、投机与赌博 3. 风险厌恶与效用价值 风险与风险厌恶（2） 二、资产组合风险 1. 资产风险与资产组合风险 套期保值：投资于补偿形式的资产，使之抵消我们可能遇到的某种风险。 分散化 2. 度量指标 收益率、方差、协方差 风险与风险厌恶（3－1） 3、规则 ——在任何情况下，资产的平均或期望收益就是其收益的概率加权平均值。 ——资产收益的方差是期望收益的偏差的平方的期望值。 风险与风险厌恶（3－2） ——资产组合的收益率是构成资产组合的每个资产收益率的加权平均值，资产组合的构成比例为权重。 ——当一个风险资产与一个无风险资产相组合时，资产组合的标准差等于风险资产的标准差乘以该资产组合投资于这部分资产上的比例。 ——方差分别是 和 的两个风险资产以 和 的权重构成一个资产组合，该资产组合的方差 为： 习题（1） 1、考虑一风险组合，年末来自该资产组合的现金流可能为70，000美元或200，000美元，概率相等，均为0.5；可供选择的无风险国库券年利率为6％。 a. 如果投资者要求8％的风险溢价，则投资者愿意支付多少钱去购买该资产组合？ b. 假定投资者可以以a中的价格购买该资产组合，该投资的期望收益率为多少？ c. 假定现在投资者要求12％的风险溢价，则投资者愿意支付的价格是多少？ d. 比较a和c的答案，关于投资所