企业价值评估-实物期权法研究报告.ppt

执行期间T： 考察现实中公司的寿命，大量中小公司的寿命在几年之内，极个别公司寿命在百年以上，作为上市公司主体的大中型公司的寿命可合理推断为在10年到几十年之间。结合中国公司的实际情况，考虑到进行更多样本研究要满足可比性的需要，本研究对所有作为期权的股权价值计算中的期权的执行期间统一假设为10年，即T=10。 无风险利率r: 2004年8月10日财政部第六期记账式国债发行了十年期品种，票面利率为4.86%，我们选取其作为BS模型中无风险利率r的估计，即r=4.86%。 标的资产波动性?： 选取信雅达(600571)从2002年11月l日上市以来到2005年4月29日共600个交易日的收盘价数据，计算其日回报率的标准差可得到日波动率，再乘以每年交易日数的平方根即 ，就得到波动性?的年化值46%，即?=46%。 信雅达截止到2004年12月31日 股东权益总额=346,367,361.20元 每股净资产=股东权益/总股本= 346,367,361.20/93,536,000 =3.70元；理论上流通股股价=（534,747,909.62-3.7?64,736,000)/28,800,000=9.90元 2004年12月31日信雅达的收盘价为10.47。这说明市场对其价值高估了。 谢谢 4.实物期权模型可以帮助改善业务决策，唤起决策者或管理者充分发挥作用的积极性。科普兰和基南解释说，在过去的时代，管理者只有在项目开始时作出的决定，在项目运行过程中并没有行动。但实物期权可以根据不确定的因素，包括内部和外部因素帮助管理者制定和及时调整投资决策。例如项目的膨胀或收缩，暂时关闭或停止，新的投资时机。这些都是传统方法无法做到的。 虽然实物期权方法在企业定价上较 DCF方法更接近企业的真实价值，但该方法目前在企业定价领域内的应用还是受到了较大的限制： 1.期权定价法并非适合所有的企业类型和情况 。只有当企业存在不确定性，并且这种不确定性对企业影响较大时，期权定价法的使用才具有合理性 另外，只要企业不上市，其真实价值难以知晓，虽然具有账面价值，但账面价值难以反映企业状况，特别是对无形资产占有很大比重的科技型创业企业。 2. 计算方法较为复杂 。实物期权的概念在我国概念较新，管理者 投资者以及资本市场 产权市场的其他参与者对其较为陌生，能否接受期权定价法估算出来的企业价值也是一个需要注意的问题。 3. 假设条件较多。 从实物期权本身来说，期权定价模型有着较多假设条件，这些假设条件很难完全满足现实情况，使用期权定价法会引起一定的偏差 实物期权定价模型中涉及到较多参数，这些参数能否顺利的获得，关系到定价的精确性 另外，现实中的经济活动较为复杂，实物期权之间存在交互影响，找到一个适合的实物期权定价模型也较为困难 案例一 实物投资期权与市场进入 当今越来越多的石油产于海上油井，北海和墨西哥湾已经采用这种方式。随着海上石油勘探和石油提炼技术的进步，人们正在探索利用更多的海底石油资源 一些国家政府通常将本国海上油田租给外国石油公司，期限一般为十到十五年。从期权的角度看，这相当于实物期权至到期日的期限。油田的租期到期日就是实物期权的到期日 深海石油的勘探和提炼需要耗费大量的初始投资，一个给定的项目价值取决于开发该海上石油项目随后几年中石油价格走势的预期。石油的特点是它可以在油田里储存很久。石油价格一方面受石油非预期需求冲击的影响，如北半球冬季的气温偏低时对石油的需求会增加，另一方面，石油价格受石油非预期供应冲击的影响，如伊拉克战争和伊朗革命等政治事件以及OPEC国家的垄断行为等因素对石油价格也产生影响 如果存在不确定因素，只有当石油勘探的预期回报大大高于要求回报时，人们才进行投资。如果投资项目的净现值只是稍微大于项目的初始投资，则一般认为该项目不值得投资。由此可见，正的净现值并非投资者在投资决策中考虑的唯一因素 背景： 英国石油公司（BP）打算对墨西哥湾一处进行海上石油勘探，并从事该地区深海石油开采。 OPEC成员国家目前正就石油生产和价格展开激烈的争论 OPEC 限量生产，油价维持在30美元/桶 产量增加，油价维持在10美元/桶 达成一致 意见不一 BP 预计概率为0.5 BP预计概率为0.5 初始投资：I0=$2000万,每年增加10% 贴现率：i=10% 一年后的实际价格：ｐ＝$10/桶或者p=$30美元/桶，概率均为50% 预期油价： E(P)=$20/桶 目前的油价为20美元/桶 可变生产成本 8美元/桶 不存在其他固定生产成本，税率为0 预期产量：20万桶/年 所有现金流在年底发生 不同选择带来的净现金流 到期期限为一年的投资期权降低未来石油价格的不确定性，从而做出