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农业自然风险的金融管理：天气衍生品的兴起 李黎 张羽( （东北财经大学会计学院，辽宁 大连116025） 接要：天气衍生品是农业保险创新的产物，它将金融工具的理念用于自然灾害的风险管理，为农业生产者的风险转移提供了新途径。天气衍生品的推出可以增强保险公司和再保险公司分散风险的能力，有助于提高农业自然风险的管理水平。本文介绍了全球天气衍生品发展的产品与市场状况，并提出了相关的政策建议。 关键词：农业自然风险管理；农业保险；天气衍生品 作者简介：李黎，女，东北财经大学会计学院博士生。张羽，东北财经大学金融学院博士生。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 天气衍生品的产生与发展 天气衍生品是一种金融工具，它的结算是以一个或多个天气因素为交易对象，比如降水量、积雪深度、气温或风速等。最早的天气衍生品产生于20世纪90年代中期的能源部门。1996年8月，安然公司与佛罗里达西南电力公司交易了世界上第一笔天气衍生合同。天气衍生产品的出现，主要源于一些公司为解决市场萎缩而设计出来的转移天气风险的工具。众所周知，国民经济中许多重要部门如农业、能源、交通、建筑、旅游等都与天气变化密切相关。天气变化的不确定性往往引起某些商品的生产成本和市场需求发生巨大波动，从而引起企业收益的不确定性变化，这被称为天气风险。实际上，天气对人类经济生活的影响是非常巨大的。1998年，美国前商务部秘书William Daley在一篇对国会的陈述中说，至少有1万亿美元的经济活动与天气密切相关，占美国商业活动总额的70%。 自1997年以来，尽管天气衍生品没有像预期中那样快速增长，但其长足的发展是有目共睹的。天气衍生品市场的发展主要体现在以下几个方面： （1）市场参与者类型变得多样化。早期的天气风险市场参与者主要是能源行业，但随着天气衍生品市场的发展，保险公司、再保险公司、银行、农业、建筑、娱乐、饮料等代表性部门或行业在市场中所占的份额越来越大，见图1： 图1 天气风险市场参与者的行业分布 （2）全球化趋势初见端倪。天气风险市场首先在美国建立起来，但随着市场的进一步发展，尽管美国的机构参与者仍继续占大多数，但是已有越来越多的参与者来自欧洲和亚太地区的发达国家，如法国、瑞士、德国、英国、日本等。甚至第三世界国家也正在考虑将天气衍生品作为一项金融创新，如埃塞俄比亚就热衷于天气衍生品，这是世界食品项目组织（WFP）在埃塞俄比亚进行的试点项目。该项目始于2004年7月，WFP准备用天气衍生品来展示在重大灾难的情况下，可以通过衍生品市场来筹集应急费用。图2反映了不同地区天气衍生品的发展程度。 注：NA为North America的缩写。资料来源：WRMA/PwC调查（2005）。 图2 天气衍生品合同数量的地区分布变化 （3）交易面额和交易数量迅猛增长。根据天气风险管理协会（WRMA）的统计，天气衍生品的帐面价值除了在2002年有小幅下降之外，其他年份都保持了持续增长。1999年，该值为33亿美元，2003年该值为53亿美元。进一步地，WRMA与普华永道（PwC）发布的2005年度调查表明，在2004-2005年度天气衍生品市场总交易额达到了84亿美元，OTC市场和CME市场的交易额和交易量都有显著增长。此外，2005年4月，CME宣布，截止到4月的天气期货和期权合约交易量已经超过2004年全年的交易量。CME天气衍生品交易量在4月12日达到了124，177手，而2004年总成交是122，987手。天气衍生品合约交易额的增长趋势见图3。 图3 天气衍生品合约交易面额（单位：百万美元） 资料来源：WRMA/PwC调查（2005）。 （4）交易品种日趋多元化。尽管天气衍生品交易一直主要集中在美国取暖指数（HDD）和制冷指数（CDD）气温合约上，但其他天气风险交易所占市场份额也逐渐增加。例如，HDD/CDD合约交易在1997-1998年占市场份额的100%，而2004年5月则降为约占91%。图4清楚地显示了这一趋势。 注：不包括CME的交易量。 资料来源：WRMA/PwC调查（2005）。 图4 天气衍生品合约成交量构成 （5）交易方式从场外交易（OTC）发展到场内交易。天气衍生品最初在场外交易（OTC）市场进行交易，但随着天气衍生品合约在OTC市场的日益发展和成熟，期货交易所开始引入天气指数期货和期权交易，最先进行温度方面天气衍生品交易的交易所是芝加哥商业交易所（CME）。天气衍生品进入期货交易所交易，表明天气风险管理进入了一个崭新的阶段。图7表明了CME天气衍生品合约的成长情况。 天气衍生产品的种类 天气衍生品种类繁多，主要包括期货、期权、互换以及套保期权（Col