资本市场与货币政策关系研究.docVIP

中国股票市场对货币政策影响的实证研究 焦瑾璞 执笔 货币政策与股票市场相互之间的关系研究一直是货币政策研究理论的前沿问题。在我国，股票市场已有十余年的发展历程。随着股票市场的深化与发展，以及居民收入水平的提高，居民个人持有股权的比重在逐步增加。尤其是1997年以来，原先以银行储蓄为主要资产形式的居民资产结构开始发生变化，其资产总量中股权资产的比重在逐步增加。而近年来，连续下调利率，并开征存款利息税，实施存款实名制，都在不同程度上促进了居民资产结构多元化的调整。股票市场的发展越来越在人们的生活中发挥重要的作用，股市对经济和货币政策的影响日益明显，许多专家学者和官方都开始关注股市的发展及其对经济生活的影响。我试图从以下几个方面来具体分析一下我国股市对货币政策的影响以及二者之间的相关关系。 （一）股票价格变动对货币需求的影响 在假定短期实际经济不变即收入不变的条件下，股票价格变动对货币需求的影响体现在三个方面：1、财富效应。股票价格的上升意味着人们名义财富的增加，居民收入上升，货币需求相应增加。2、交易效应。股票作为一种金融商品，其交易也需要凭借媒介物——货币的作用来实现。股价的上涨往往伴随着股市交易量的扩张。成交量越大，需要用来完成媒介作用的货币就越多，相应地，对货币的需求也就越大。3、替代效应。股票价格上涨，会使得人们调整自己的资产结构，多持有股票，少持有货币，货币在人们资产组合中的比重下降，会降低货币需求。股价变动对货币需求的净影响由这三方面的效应共同决定，财富效应和交易效应增大了货币需求，而替代效应则减少了货币需求。 一般而言，财富效应大于替代效应，所以，股价上扬一般会增加对货币的需求。在股票市场对货币需求产生的财富效应、资产组合效应、交易效应、替代效应等不同方向的作用力中，增加货币需求的力量（财富效应、交易效应等）超过降低货币需求的力量（替代效应），从逻辑上讲，这些新的需求是要有相配套的一定量货币供给予以满足的，而我国目前的货币政策依然没有考虑到这种因股市成长和活跃带来的不断增长的货币需求，从而货币供应规划仍按照从前仅仅针对实际经济的做法，在传统的货币交易方程（MV=PY）基础上，仍然并将继续根据GDP增长目标、物价控制目标及某个一定的货币流通速度变化水平，来规划、制定货币供应目标（戴根有，2000）。由于这种货币供给政策忽视了股票市场的货币需求效应，相对其要达到的目标（如GDP增长率）而言是不适应的，从而影响其目标的实现。在相当部分资金被用于满足证券市场货币需求的情况下，用于保持实体经济增长的货币和流动性相对偏紧，从而影响了实体经济的回升。有学者通过多元线性回归模型对我国股票市场与货币需求之间的关系进行了实证分析（石建民，2001），发现我国股票市场与货币总需求之间呈正相关关系，即股票市场价格上涨、交易量扩大，导致货币需求相应增加。 下面是运用多元线性回归模型实证分析我国股票市场发展对货币需求的影响。样本采用1993年1季度到2000年3季度的季度数据，为了消除季节性因素，模型变量全部采用同比增长率而不是绝对量。模型的因变量为狭义货币余额增长率（RM1），自变量包括工业生产总值增长率（RGIP）、物价增长率（RCPI）、一年期存款利率增长率（RDIR）以及上海证券交易所股票交易金额增长率（RTRD），用公式表示为： RM1＝α＋a1RGIP＋b1RCPI-c1RDIR＋d1RTRD 模型回归结果如表1 表1 狭义货币需求回归结果 解释变量 系数 T统计值(绝对值) 常数项（α） 7.738 11.495 RGIP 0.503 5.532 RCPI 0.255 6.156 RDIR -0.083 3.102 RTRD 0.051 3.725 2 0.820 D-W 1.070 F 13.525 因此， RM1＝7.738＋0.503RGIP＋0.255RCPI-0.083RDIR＋0.051RTRD 从计算结果来看，如果其他条件不变，在即定样本区间，证券交易金额每增长一个百分点，狭义货币M1增长率会增加0.051个百分点。 用同样的方法来计算股票市场与货币供应总量（广义货币M2）的关系，用公式表示是： RM2＝β＋a2RGIP＋b2RCPI-c2RDIR＋d2RTRD 模型回归结果如表2 表2 广义货币需求回归结果 解释变量 系数 T统计值(绝对值) 常数项（β） 10.23 15.62 RGIP 0.568 5.116 RCPI 0.387 6.965 RDIR -0.06 3.368 RTRD 0.073 6.3