投资组合报酬.doc

投資人風險態度（risk altitude） ?永不滿足（ nonstiation）： 財富越多越好；財富邊際效用為正。 確定等量（certainty equivalent）：期望報酬－風險貼水。 風險貼水（risk premium）：期望報酬－確定等量。 公平賭局（fair game）： 賭局期望報酬等於參賭成本(cost of gamble) →隱含賭局提供之風險貼水等於零。 有利賭局（favorable game）： 賭局期望報酬大於參賭成本→隱含賭局提供之風險貼水大於零。 不利賭局（unfavorable game）：賭局期望報酬小於參賭成本→隱含賭局提供之風險貼水小於零。 A 方案： Gamble G(100,000, 110,000:0.5) E(R)=100,000×0.5＋100,000×0.5=105,000 B方案：直接給現金105,000 1)選A方案→風險愛好 (risk loving) 2) 選B方案→風險趨避 (risk aversion) 3) A, B兩方案無差異→風險中立 (risk neutral) 就風險趨避投資人甲而言，若現金103,000?Gamble G(100,000, 110,000:0.5)，則稱103,000即為其此Gamble的確定等量（certainty equivalent）。 投資人甲要求的風險貼水（risk premium）＝105,000－103,000＝2,000 風險趨避 風險中立 風險愛好 1. 風險貼水 大於零 等於零 小於零 2. 公平賭局 拒絕 均可 接受 3. 效用函數 凹性 (concave) 線性 (linear) 凸性(convex ) 4.無異曲線 斜率為正 斜率為零 斜率為負 5.行為範例 買保險 買彩券 投資組合理論分析 報酬衡量 特定期間報酬率＝（含股利或利息，資本利得或損失（價差））預期?證券各種的加權平均 ，式中s表示不同情境。 投資組合報酬 ?組合內各種證券報酬的加權平均 投資組合預期報酬 ?組合內各種證券預期報酬的加權平均 風險：投資發生不利情況的可能性，使實際報酬不等於預期報酬（乖離），財務上以能測度報酬機率分配離散程度的統計量－標準差（或變異數）來衡量證券之風險。 投資組合風險（投資組合報酬變異數或標準差） ?決定於組合內各種證券的投資比率、報酬變異與證券報酬共變異的情況。 Var()==E(-)＝E(-) = = =++…+2+2+…2+2… i=j ,變異數= =E(-E())=E(-) ij, 共變異數= E(-E())(-E())=E(-)(-) n=1 n=2 ++2 n=3 =+++2+2+2 投資組合風險與證券報酬共變異：兩種證券為例Fig ++2 =(+2+) , =(+2+) 相關係數 = (1) -1 ＝(－2+)= 令= =1-, 則=0 達完全沖險(perfect hedge) (2) 1 =(+2+)=＋ (3) 0 =(+)效率前緣（efficient frontier）．投資組合（efficient portfolio）集合。 條件：1.既定風險水準下，報酬最大且2.既定報酬水準下，風險最小的投資組合集合。 風險性資產投資組合 兩種風險性資產(ρ= 0, 1, -1) Fig 7.6(p219) n種Fig 7.10(p223)、Fig 7.12(p225) 引進無風險資產(可以以無風險利率進行借入(borrow)貸出(lend)) 無風險資產與兩種風險性資產(0 ρ1) 資本配置線(Capital Allocation Line, CAL ) 無風險資產與n種風險性資產(0 ρ1) 資本市場線(Capital Market Line, CML ) 資金分割定理(Separation Property)(p227) 最適投資組合（optimal portfolio）：．決定於投資人無異曲線與效率前緣的切點。Fig 市場模式(market model)： ．證券報酬與市場指數相關。 =++ ：第i種證券在既定期間的報酬。 :同期間市場指數的報酬。 :隨機誤差項(市場指數無法解釋證券報酬的部分)。 貝它係數(Beta)： ．衡量證券報酬對市場指數的敏感度，證券值愈大，證券報酬對市場指數愈敏感。 = ：第i種證券報