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投资组合报酬
投資人風險態度(risk altitude)
?永不滿足( nonstiation): 財富越多越好;財富邊際效用為正。
確定等量(certainty equivalent):期望報酬-風險貼水。
風險貼水(risk premium):期望報酬-確定等量。
公平賭局(fair game):
賭局期望報酬等於參賭成本(cost of gamble) →隱含賭局提供之風險貼水等於零。
有利賭局(favorable game):
賭局期望報酬大於參賭成本→隱含賭局提供之風險貼水大於零。
不利賭局(unfavorable game):賭局期望報酬小於參賭成本→隱含賭局提供之風險貼水小於零。
A 方案: Gamble G(100,000, 110,000:0.5)
E(R)=100,000×0.5+100,000×0.5=105,000
B方案:直接給現金105,000
1)選A方案→風險愛好 (risk loving)
2) 選B方案→風險趨避 (risk aversion)
3) A, B兩方案無差異→風險中立 (risk neutral)
就風險趨避投資人甲而言,若現金103,000?Gamble G(100,000, 110,000:0.5),則稱103,000即為其此Gamble的確定等量(certainty equivalent)。
投資人甲要求的風險貼水(risk premium)=105,000-103,000=2,000
風險趨避 風險中立 風險愛好
1. 風險貼水 大於零 等於零 小於零
2. 公平賭局 拒絕 均可 接受
3. 效用函數 凹性 (concave) 線性 (linear) 凸性(convex )
4.無異曲線 斜率為正 斜率為零 斜率為負
5.行為範例 買保險 買彩券
投資組合理論分析
報酬衡量
特定期間報酬率=(含股利或利息,資本利得或損失(價差))預期?證券各種的加權平均
,式中s表示不同情境。
投資組合報酬
?組合內各種證券報酬的加權平均
投資組合預期報酬
?組合內各種證券預期報酬的加權平均
風險:投資發生不利情況的可能性,使實際報酬不等於預期報酬(乖離),財務上以能測度報酬機率分配離散程度的統計量-標準差(或變異數)來衡量證券之風險。
投資組合風險(投資組合報酬變異數或標準差)
?決定於組合內各種證券的投資比率、報酬變異與證券報酬共變異的情況。
Var()==E(-)=E(-)
=
=
=++…+2+2+…2+2…
i=j ,變異數= =E(-E())=E(-)
ij, 共變異數= E(-E())(-E())=E(-)(-)
n=1
n=2 ++2
n=3 =+++2+2+2
投資組合風險與證券報酬共變異:兩種證券為例Fig
++2
=(+2+) ,
=(+2+) 相關係數 =
(1) -1
=(-2+)=
令= =1-, 則=0 達完全沖險(perfect hedge)
(2) 1
=(+2+)=+
(3) 0
=(+)效率前緣(efficient frontier).投資組合(efficient portfolio)集合。
條件:1.既定風險水準下,報酬最大且2.既定報酬水準下,風險最小的投資組合集合。
風險性資產投資組合
兩種風險性資產(ρ= 0, 1, -1) Fig 7.6(p219)
n種Fig 7.10(p223)、Fig 7.12(p225)
引進無風險資產(可以以無風險利率進行借入(borrow)貸出(lend))
無風險資產與兩種風險性資產(0 ρ1)
資本配置線(Capital Allocation Line, CAL )
無風險資產與n種風險性資產(0 ρ1)
資本市場線(Capital Market Line, CML )
資金分割定理(Separation Property)(p227)
最適投資組合(optimal portfolio):.決定於投資人無異曲線與效率前緣的切點。Fig
市場模式(market model):
.證券報酬與市場指數相關。
=++
:第i種證券在既定期間的報酬。
:同期間市場指數的報酬。
:隨機誤差項(市場指數無法解釋證券報酬的部分)。
貝它係數(Beta):
.衡量證券報酬對市場指數的敏感度,證券值愈大,證券報酬對市場指數愈敏感。
=
:第i種證券報
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