投资组合的期望收益为.ppt

第二部分 投资组合理论  与实践 实际上D、E的结合线为直线的情况不多,更多的是双曲线,其弯曲程度取决于D与E在收益率上的相关性。 ● ● ● ● ? 位于﹣1与﹢1之间 ? =0时,D与E不相关 ? ﹥0时,同向变动,正相关 ? ﹤0时,反向变动,负相关 ? ＝﹢1时,完全正相关 ? ＝﹣1时,完全负相关 为何结合线向左方倾斜 组合理论的精髓是最大程度分散风险,组合相关性最低即能实现效用最大;风险中性估价法是假定股票收益率等于无风险利率;追求无风险资产和无风险利率便能达到理性投资者最大效用 当组合为三只股票时，可行域就不是曲线而是区域了。 当组合为三只股票时的可行域： 当组合为五个资产时： 当组合为五个资产时（不允许卖空的情形）的可行域为： 当组合为N种资产的组合时： 随着每一只资产权重的改变，可以获得关于n种资产的期望收益与方差匹配的投资组合。当这些投资组合被描绘在横轴为方差（标准差）、纵轴为期望收益的坐标平面时，n种资产组合的可行域将显现出来。 N种证券的可行域 三.有效边缘的导出 最小方差组合A与B、C组合构成的边缘为有效边缘,比其他组合点满意程度最好,而ABC组合的满意程度相同,他们之间的选择取决于投资者的风险收益偏好特征。 ·A B C n种证券的可行域 F E ·D 最小方差组合的确定：关键是调整组合 权数,要得到由 、 组合的最小方差组合， 应为多少？ 最小方差组合的期望收益与方差为： 确定最小方差组合的权重后即便于确定有效组合。 ● ● ● 四.最优资产组合的确定 最优资产组合 A B 在可行域中的有效边缘上总会有一条位置最高的效用无差异曲线与之相切,相切点代表的组合就是最优资产组合。 ● ● 对于面临相同的有效边缘,不同的投资者效用无差异曲线不同,其最优投资组合就不同 高度风险规避者的最优投资组合选择 A B 一般风险规避者的最优投资组合选择 A B 两种风险资产条件下，最优风险资产组合的权重为： 如果引入无风险资产，在不允许无风险资产卖空情形下扩展了的有效边缘的特征： 不允许无风险资产卖空的有效边缘 有效边缘由 与 构成 引入无风险资产后最优投资组合的确定 最优投资组合的确定 引入无风险资产后有效边缘是由一条直线或线段和曲线共同组成 五.一个完整投资组合的构建 ㈠无风险资产与最优风险投资组合的再组合； ㈡构建步骤： 1.确定各类资产的收益特征值（期望收益、方差、协方差等）； 2.建造最优风险投资组合； ⑴计算最优风险投资组合P： ⑵依据各类资产收益特征值，计算最优风险投资组合P的期望收益与方差： 3.将资金配置在风险投资组合和无风险资产上； ⑴计算最优风险投资组合P和短期国库券（无风险资产）的权重： 风险投资组合的权重： 无风险投资组合的权重： ⑵计算出完整的投资组合中风险投资组合P投资于每一种风险资产和短期国库券（无风险资产）上的投资份额。 例一：一投资者考虑3种资产的投资组合——股票E、债券D及短期国库券F，其中相关的参数如下： 假设该投资者风险厌恶系数为4。 请根据以上条件，回答下面的问题： （1）请说明确定一个完整投资组合的基本步骤； （2）请构建由E、D组成的最优风险投资组合； （3）请确定由E、D组成的最优资本配置线下的报酬-波动比率； （4）请确定投资者在E、D、F上的最优配置。 三.最优风险资产权重的确定 ㈠最优风险资产的权重 最优风险资产的资金权重与风险厌恶程度和由方差表示的风险水平成反比，与风险资产提供的风险溢价成正比。 对完整投资组合来说，无风险资产最优权重： 例： ，对于A=4的投资者，最优风险资产配置比例为多少？ 投资者41%投资于风险资产，59%投资于无风险资产，具有最大的效用水平。 41%投资于风险资产，整个投资组合的期望收益与标准差为: 整个投资组合的风险溢价为： 整个投资组合的报酬——风险比率为： ● ● ● 投资者完整投资组合在风险——收益平面所在位置 ㈡无差异曲线的构造 由于： 故： 从而可以找到效用值保持在0.05的所有期望收益与风险匹配的组合。 … … … … … 0.590 0.550 0.3400 0.3000 0.50 0.110 0.070 0.1000 0.0600 0.10 0.095 0.055 0.0925 0.0525 0.05 0.090 0.050 0.0900 0.0500 0 U=0.09 U=0.05 U=0.09 U=0.05 A=4 A=2 标准差 特定效用水平下的期望收益 更高的效用无差异曲线意味着更高的效用水平，于是投资者更愿意在高无差异曲线上寻找投资组合。 ㈢最优投资组合的确定 在收益——风险坐