2010年四季度投资策略及传媒行业并购主题研究.pdfVIP

观点聚焦 研究报告 2010 年 10 月 18 日 传媒/ 互联网 研究部 金 宇 分析员，SAC 执业证书编号：S0080207070053 先抑后扬，结构化配置 jinyu@ 钟文明 4Q10/2011 年投资策略及传媒行业并购主题研究 分析员，SAC 执业证书编号：S0080210060002 zhongwm@ 杨 磊 联系人 yanglei3@ 投资提示： 未来 6 个月传媒/ 互联网板块的走势为：先抑后扬。 ? 短期传媒/ 互联网板块面临继续调整的压力。（1）市场风格转换。传媒/ 互联网股票的市值规模普遍不大，属于中 小盘，且当前整体估值水平相对大盘溢价超过历史平均水平，在市场风格转换的背景下，板块估值面临进一步 回调的压力。（2）小非解禁。2010 年 4 季度开始，在中小板和创业板上市的传媒/ 互联网企业开始面临小非解禁 压力。（3）3Q10 业绩超预期程度有限。3 季度业绩预览显示，中金重点覆盖的 23 家企业中，8 家增长超过 30% ， 12 家稳步增长，3 家下滑，其中华谊兄弟(+160%)、乐视网(+70%)和焦点科技（+55%）增长较高。 ? 长期投资价值呈上升趋势，波动中的机会尤其值得把握。（1）传媒/ 互联网板块对大盘溢价将持续存在。未来 3-5 年，传统媒体资本化率低、互联网行业具有高成长性等因素，将支撑传媒/ 互联网板块的估值水平并维持相对大 盘的较高溢价率（历史均值为 100%）。(2) 行业主题轮番演绎。 文化体制改革，将推动改制从图书/报业/ 广告向 电视频道/有线网络拓展，从推动转企改制/IPO 向推动跨地域/跨媒体/跨所有制整合延伸；三网融合：将成立国 家级有线网络公司，三合（错位竞合、网络整合和内容融合）有望有所突破；数字出版，相关监管政策和牌照 管理将陆续出台；互联网企业受益于普及率提升，电子商务和移动互联网持续渗透将继续高速增长；文化娱乐 消费升级推动电影/ 电视剧等市场的快速增长。（3）投资时钟显示，牛市初期、振荡市和熊市后期，传媒板块往 往跑赢大盘。在风格转换的压力之下，传媒/ 互联网板块的估值压力有望得到一定程度的释放，在市场风格再次 转换时，由于较为确定的盈利增长和较高的估值安全边际，传媒/ 互联网板块有望重获青睐，并获得跑赢大盘的 机会。2008/09-2009/03 以及 2009/09~2010/02 期间，传媒/ 互联网板块分别跑赢大盘 20%和 30% 以上。 看好传媒/ 互联网板块未来 2-3 年并购重组带来的投资机会。对该主题的深度研究显示： ? 并购重组可以走出独立行情。我们对 A 股 43 只传媒/ 互联网相关股票过去十年（2001-2010）的年度收益分析显 示，年度涨幅前 10 的牛股中，90% 以上与并购重组相关。而且，不论是牛市还是熊市，并购重组个股往往走出 独立行情。 ? 并购重组有规律可循，投资机会可以把握。并购重组的投资机会难以，但并非完全不可把握。可从四个纬度进 行分析：（1）行业层面，未来 3-5 年国内传媒/ 互联网板块的并购重组将风气云涌，可基于行业趋势和企业特质， 对并购重组事件的发生概率和真伪进行判断。（2 ）投行角度，可以通过沿着监管层制定的并购重组游戏规则， 把握并购重组事件进程。 （3）交易角度，研究表明，对于重大资产重组而言，一董停牌前后和二董前有较大超 额收益，其他时段超额收益不明显。（4 ）策略角度，可以通过构建组合的方式适度对冲单一并购重组事件的不 确定性程度高的风险，并通过 Buy on rumors, Sell on News 动态进行组合调整。 投资建议：4 季度建议低配传媒/ 互联网股，但基于并购重组预期和布局 2011 年的需要，投资者可以根据风险偏好结 构化配置：价值型组合（焦点科技、奥飞动漫、东方财富、博瑞传播、时代出版、天威视讯、北巴传媒）、短期交易 型组合（东方明珠、新华传媒和歌华有线）和激进型组合（中视传媒、乐视网和华