有线电视行业投资策略报告.docVIP

★有线电视行业投资策略报告:传统媒体强者 今朝遥知春意暖 作者:范敏 ?来源:光大证券 ?日期:2008年06月25日 ???电视是传统媒体强者，产业周期弱者：　　如用广告收入衡量媒体影响力，我国的电视产业以每年10%以上的广告收入增速位居首位，与美日等发达国家相比，电视也凌驾于报纸杂志和广播等传统主流媒体，其影响力不容小觑；随着城市化进程加速，电视产业将充分分享人口红利带来的收益增量。然而产业的割据化和长期以来的价格管制，造成电视整体处于行业初级起步阶段。　　数字化技术和管理层的推动，带来产业增长契机：　　数字化转换将有线电视网络潜力扩充至百倍，使其开展多种增值业务成为可能。　　付费节目、有线宽带及其他增值业务成为带动有线电视产业链形成并壮大的重要推动力。但长时期的事业化管理，有线电视体制僵化，数字化转换效果并不明显，截至2007年末全国的数字渗透率仅达到17%，如按照管理层2010年达到55%既定目标，每年的数字用户将以60%的增长率高速成长。因此，我国电视数字化过程将是一场在管理层推动下掀起的有线电视产业革命。　　有线电视产业链中网络运营商受益最大：　　数字化和制播分离使有线电视产业链逐渐明晰：对于内容供应商，由于我国付费频道的定位不明、价格偏贵，付费频道收视费不足开路频道广告收入的2%，仍在探索产业正循环发展道路；对于网络运营商，VOD和宽带业务将成为未来较为明确的利润增长点，有线电视ARPU值在10~25元左右，可比对象电信宽带收入的户均ARPU在50~150之间，宽带用户市场占有率在全国范围内低于1%，市场渗透率提升和业务开展对利润的贡献度是显著的；对于设备供应商，由于一体机推出尚需时日，加之设备更新换代需要一段时间，行业长期景气则是值得期待的，其中具备电视整机制造背景的厂商有较大的行业成长空间。　　IPTV和卫星电视短期内不会对有线电视产生较大影响：　　卫星电视无论在功能定位上和收看观众方面均与有线数字电视有较大区别，中星九号卫星的上天对有线电视影响较小；IPTV与双向交互式数字电视功能相同，但受制于政策限制，目前无法得以大规模商用，长期来看，电信和广电未来的合作趋势将为IPTV赢得生存空间。　　上市公司：优良资质的上市公司具备长期成长性：　　市场将数字电视收视费提价作为提升运营商业绩的一个重要推动因素，我们认为运营商的公益属性限制了其从基本收视费获取较高利润的可能，成长性应存在于具备优秀的网络资质、充裕的成长空间和具有前瞻性的市网公司，据此我们推荐歌华有线，长期看好天威视讯。近期内大盘系统性风险增大，对于历次的大市调整，往往是高估值板块调整幅度更大，因此我们暂维持对行业整体中性评级。??有线电视：传统媒体的强者，产业周期的弱者??电视影响力不容小觑??我国文化事业繁荣发展，其中又以电视产业在人民文化生活中所占比重最大。2007年我国电视广告收入占广告市场份额的79%，远超出美国和日本，并在几大媒体中保持较高的增长率，足显其市场认同度之高，在文化传媒市场地位举足轻重。??在应对互联网等新媒体冲击面前，电视也体现较强的抗干扰性。根据CTR所做四大城市（北京，上海，广州，深圳）被调查人群每周在媒体上所花时间调查显示，受互联网冲击最明显的是报纸，平均观看时间明显减少，2006年民众在互联网上花费时间每周达到151.2分钟，增幅第一，较2005年增加32.3分钟，相比之下，电视观看时间差异不大，抗干扰优势显著。　　由于互联网的使用包括了部分商业用途，加上被调查人群位于经济发达的沿海开放城市，互联网接受程度普遍较高，有较快的增速不足为奇。电视拥有丰富的节目源，在节目制作和编辑上具有深厚经验，在传统娱乐领域仍占领重要阵地，而互联网因缺乏内容源，短期内难以攻陷电视阵地。??城市化水平横向提升有线电视发展空间??因有线电视须以光纤架设，单位区域成本较高，人口密集的城镇是其发展的主要区域。我国有线电视呈现两大特点：一是城市有线电视普及率较高，有线用户/城镇人口2007年达到24.08%，基本与发达国家处在同一水平；二是因我国城市化程度较低，降低了人均有线电视数。2007年我国城镇人口比例仅达到44.94%，尚低于2001年世界银行统计的全球城市化47%的水平，与发达国家平均75%以上的城市化率更是相差巨大。　　从图5看到，我国有线电视/城镇人口比例呈稳步上升态势，这一变化包含了城镇人口占比增多因素，体现了随着生活物质上的富裕，人民改善消费的需要。不难预测，未来我国有线电视用户数增加主要得益两方面：一是城市化步伐加快，新增的城镇居民需求上升；二是消费升级带来的人均有线电视保有量增加。??两大掣肘制约产业发展??我国对视频内容和传输渠道实行严格的管制政策，有线电视在政策保护下长期处