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中天期货研究所：金融危机下豆类油脂的投资策略 中天期货研究所 陈建文 豆类油脂市场分析与展望 宏观面——危机传至实体经济，商品市场陷入困境 金融危机引发全国经济衰退恐慌，令投资者在未来相当长的一段时间内对油料油脂品种看空情绪浓厚。从9月份危机爆发以来，全球股市持续暴跌，其中道琼斯工业指数一个多月来下跌了％，欧洲股市皆有的下跌幅度。而CRB指数则创下了近五年来的新低。金融危机经济。尽管美国和欧洲国家皆采取了规模庞大的救市方案，但金融危机对实体经济的冲击。从目前的经济数据看，美国工业生产正在大幅下滑，失业率提高，消费者，商品销售缩减。金融危机引发全球性经济衰退金融危机引发全球性经济衰退在CBOT大豆净多为手，与年内净多头寸高峰期的11万多手的相比较，下降趋势非常明显净多转为净空，006年以来，随着生物能源的推广，豆类油脂品种的能源属性逐步增强，令豆类油脂与国际原油的关联度大大提高。在2006年至2008年的商品牛市中，国际原油价格的大幅飙升直接带动了具有能源属性的农产品期货价格上涨。从下图可以看出，近年来世界各国政府均制定生物柴油方面的政策规划，例如美国规划在2016年生物柴油产量将达到原油用量的5％，欧洲则规划在2010年将达到5.75％等，这些生物柴油规划政策也促使在未来具有能源属性的豆类油脂品种将与原油走势保持较高的关联度。而如今进入熊市国际原油急剧狂泻也进一步加速和加深了豆类油脂等农产品期货价格的走低。 从中长期看，国际原油仍有下行空间，主要原因是经济衰退导致原油需求下降的忧虑加剧以及美元在金融危机中保持坚挺态势。佩克13个成员国石油部长在10月24日的紧急会议上决定，从11月起将该组织的原油日产量削减150万桶，这也是欧佩克近两年来的首次减产。不过，这一利好消息并没有推高油价，相反当日纽约原油期货甚至一度应声加速下跌，逼近17个月低点。表明在未来金融危机加剧和全球需要下降的忧虑下，一些利好政策和措施也将收效甚微。 另一方面，从历史数据来看，美元在历次金融危机中基本上均保持坚挺态势。美元走强的原因美国从新兴市场撤回。其他国家评级受到威胁，部分国家甚至可能破产美元的借贷需求增加。美元的利率较低，降息的空间较小。美国可动用资源更多。 政策层面——政策提振短暂反弹，大势趋弱回天乏术 近期国家为了稳定国内金融市场，稳定农产品价格以保护农民收益，频频出台各种政策措施，市场上各种政策救市的传闻不断甚嚣尘上。这些政策或传闻就如一支强心针，在短期内的确发挥了很大的提振作用。例如在10月20日国家有关部门宣布在东北产区临时收储150万吨大豆，收储价格为1.85元/斤，这个收购价比当时的产区收购价高出近500元/吨为了保护农民利益，增加农民收入，稳定农业生产该消息对走势产生了较大的影响905合约自3000点低位整数关附近大幅反弹300余点。但全球大豆增产已成定局，国家粮油信息中心预计今年国内大豆产量有望达到1750万吨较上年1280万吨增长470万吨，增幅36.72％。从收储的绝对数量看，150万吨的收储量今年国内产量的150万吨的收储量近期市场传言国家将大豆进口关税大幅提高，显示政策导向趋于削减大豆进口量，国内大豆价格。但由于国际海运费的大幅下降以及价格跌势，进口大豆的成本走低。保护农民的利益连豆期价跌幅可能会小于美豆。期市“买于传言、抛于现实”国家粮油信息中心预计今年国内大豆产量有望达到1750万吨较上年1280万吨增长470万吨，增幅36.72％。中国沿海、沿江地区的出口加工型企业也陷入破产边缘，十月广交会出现历史上罕见的“门可罗雀”窘境，主要因为金融危机引发欧美国家的商品需求萎缩，直接影响到我国出口企业订单明显下滑，全球经济衰退冲击市场价格走势乐观。中国统计局公布的数据显示，中国第三季度GDP增长9.0%，低于第二季度的增长率10.1%，也低于市场预期的增长9.5%。明年的可能降至8%以下。 豆类油脂市场投资策略 第一，把握中长期偏空，短期政策提振等形成反弹的整体战略思路。中长线逢反弹沽空，短线和日内把握反弹和振荡节奏，波段操作为主。 第二，可考虑进行套利，有效地规避了金融动荡所带来的巨大不确定风险，同时获取稳定的收益。在金融危机下，投机与套利相结合的投资策略更佳。 套利一：买入农产品卖出原油铜依然有效。注：图时间跨度为至2008年10月日 1