穿越牛梦未雨绸缪.docVIP

穿越牛梦未雨绸缪 (2015-07-14 11:38:08) 转载▼ 标签： 分类： ??? sosme 【题记：这是雪球嘉年华讲演的文字整理，主要对未讲述的内容进行补充，由于自己没有把握好时间特表示歉意】?非常感谢雪球能够组织嘉年华的活动让我们有机会一起交流对市场对投资的一些看法，特别是在这个动荡的时候显得特别有意义，中国A股从去年开始走出了一轮涉及范围比较广、上涨幅度比较大、持续时间也比较长的具有明显牛市特征的一轮行情，当然过程复杂涉及到各类风格的所谓转换，特别是6月中旬以来市场进行了一轮非常惨烈的下跌，这轮下跌具有明显的去泡沫去杠杆的双杀特征，我个人感觉仿佛经历了一轮缩小版的牛熊轮回（做投资一轮完整的牛熊体验是很重要的），这轮牛市是到此为止、还是调整后再续牛途呢？是走出一轮具有持续性的蓝筹行情还是创小板死灰复燃卷土再来呢？，我们认为各种可能性都有，其实投资者不管市场未来怎么变化，都要让自己处于相对有利的位置，我们需要为未来的各种变化提前做好准备，在心态上和策略上都需要提前布局未雨绸缪。?一、市场观察1、牛市中的泡沫：牛市演进过程其实就是资产泡沫化的过程，低估的不再低估、合理的变得昂贵、昂贵的变得更昂贵，这轮A股牛市中创小板的泡沫特征非常明显。目前有很多将创小板与当年纳斯达克的互联网泡沫进行比较的分析，其实这个比较本身就有问题，感觉有些自说自话、自我壮胆的意味，纳斯达克的互联网泡沫是人类投资历史上非常经典的超级泡沫，与这个经典泡沫相提并论其实已经可以说明创小板的泡沫非常高了，不能因为纳斯达克的互联网泡沫200倍市盈率就认为创小板150倍市盈率就是合理的或还有很大空间的判断，就如同你与姚明比身高不能因为你比姚明矮几公分就认为自己是个矮子，创小板的平均市盈率已在百倍之上，作为我来说，我比较喜欢用PB这个指标，创业板的平均PB大概在十几倍，20倍30倍PB的创业板公司一大把，这是什么概念啊？--- 资产是1元的公司在市场上的估价是30元，也就是说支撑创小板庞大市值的基本上已经几乎没有实际资产了，有的只是对创小板利润持续高增长极度乐观的预期、当然也穿插一些可能有也可能没有的传奇故事。在一个公司的价值里面这种虚的东西越来越多，实的东西越来越少；泡沫越大，维持它需要的资金量就越大，所以说泡沫一定是一个自我毁灭的过程，难以维系的时候，这个泡沫就垮了。这轮创小板泡沫在两个驱动因素—“高杠杆”及“庄股文化泛滥”下--显得非常诡异：创小板个股炒得离谱，操纵痕迹明显，抱团取暖、联合坐庄或团伙作案的特征非常明显，无节制地股价抬升，监管部门应该加大关注力度。创业板在大规模的操纵下，换手率在短短几个月时间里达到十几倍，炒作达到惊人的程度，因此调整是迟早的问题，投资者不能伤疤未好痛已忘，要吸取教训。泡沫不仅仅在创小板里面，某些概念化或题材化的炒作力度不亚于小于创业板，比如所谓一路一带的蓝筹龙头中国神车在炒作高潮的时候PB吵到10倍以上，与我们上面分析创小板一样，这意味着支撑这个典型制造业庞大市值的基本上已经几乎没有实际资产了，把国家产业政策在市场上做了极度偏执的演绎，不仅仅是一带一路在国企改革，军工等等在市场都被极端化演绎了，在不少传统行业中概念化炒作的痕迹太厉害。还有就是新股的爆炒，新股的涨幅从3、5倍一直到20、30倍，这轮牛市本来是有一定的政府意愿，实体经济糟糕，希望通过活跃的资本市场支持实体企业，但IPO的市场表现与政府意愿的扭转程度几乎已彻底异化，今年IPO募集的资金其实并不多大概一千多亿，但新股动不动就几倍或几十倍的涨幅，二级市场需要上万亿的资金来消化，新股被爆炒后很快沦为垃圾股由二级市场来消化；与新股爆炒相对应的是大小非的疯狂减持，泡沫化后的高价格高利润让大小非失去了控股或持股的意愿、失去了继续创业的愿望。一轮牛熊下来大家都感概钱难赚，那么谁把钱赚走了？这轮牛市以来仅仅一级市场和大小非就从二级市场拿走了上万亿。没有免费的泡沫，泡沫越大需要的资金越大。泡沫迟早会破，六月份的大调整是否意味泡沫破灭也许还言之尚早，我们需要继续观察。其实这里说泡沫不只是谈一种现象、主要是提示泡沫后的风险、分析泡沫是认知风险和感知风险的过程。（1）创小板在6月的大调整中已经出现了极端风险的信号：连续跌停。泡沫资产最容易体现短时间赚快钱大钱的特征，因此诱惑最大，只有识别风险、感知风险才能抵制住诱惑；纳斯达克的泡沫距离我们并不遥远，其实到现在还没有完全恢复元气，中间出了几个大公司，但事实上很多我们曾经认为可以伟大的公司都死掉了，如果我们要与纳斯达克比泡沫的程度、那么也应该与其比较泡沫崩溃后的惨烈程度；（2）上一轮A股牛市的经典泡沫是48元的中石油，这个价格是IPO后上市首日日创造的新股爆炒奇迹，已经7-8年这个泡沫依然无法消化，如今中石