白糖期货套利机会不断涌现,短期内主力合约与远月合约价.doc

引言：自去年11月以来，白糖期货套利机会不断涌现，短期内主力合约与远月合约价差的频繁大范围波动吸引了市场上无数投机资金的眼球，甚至一度出现了主力合约几近换月成功的非主流现象，市场为此亦躁动一时，关于白糖主力合约究竟是SR1009还是SR1101的争论甚嚣尘上。不过，随着国家流动性收紧的政策预期愈加明朗，这一战局也暂时高于段落。 不过，资金逐利的本性注定了政策性调整仅仅只是这场战役的中场休息而已，在沉寂了几日之后，SR1101似发动二次“政变”的意味，今日的伴随有巨幅量仓变化的异动，也许正是战役下半场开始的序幕。  1月6日，郑糖远月1101带领着1103、1105合约集体异动，一时间市场投机资金蜂拥而至，短短两三个交易日，SR1101合约的持仓量迅速膨胀，大有取代主力SR1009的气势，不过，货币政策的突然调整迅速扼杀了这次异动行情，那么，究竟是什么促成了这样的罕见行情，该行情未来将如何演化，以下，笔者就针对此做一简要分析。 价差巨幅变化原因简析 1.第一阶段：全球减产预期，广西糖会引爆SR1009 国际糖业组织（ISO）认为，由于印度的食糖生产将略有恢复，估计即将开始的09/10制糖年全球食糖市场的供给不足量将从08/09制糖年的1040万吨缩减至840万吨（原糖值）。估计09/10制糖年全球的食糖产量将从08/09制糖年的1.542亿吨增至1.59亿吨（原糖值），不过，因受全球经济增速放慢以及糖价偏高的影响，估计全球的食糖消费量增幅仅能达到1.73%，低于10年起2.67%的平均增幅。 进入11月，广西糖会召开，会上对09/10榨季的白糖供应情况做了预计，2009/10 榨季，我国糖料播种面积为2482.66 万亩，较上榨季减少182.9 万吨或6.86%。其中甘蔗2257.6 万亩，同比减少77.28 万亩或3.31%，而甜菜为225.06 万亩，同比减少105.42 万亩或31.9%。北方甜菜面积的减少幅度较大，占全国种植面积总减少量的58%。并且针对2009/10新榨季的产量预测数据表明，我国将生产食糖1200万吨，同比小幅减产43万吨或3.5%。其中甘蔗糖1140万吨，同比减少下降13万吨或1.1%，而甜菜糖产量为60万吨，同比减少30.13万吨或33.4%。 因而此消息一出，立刻引起SR1009合约的大幅上涨，但作为10/11榨季的各期合约，却在未来不确定因素的影响下上涨缓慢。因而，郑糖期货市场也迅速完成了由正向市场向逆向市场的风格转变。SR1009合约与SR1101合约的价差迅速拉开，从11月初的-10元/吨变为+500元/吨以上，最多的1月5日，按收盘价计价差为573元/吨。短短两月，套利理论收益高达100%以上，实属罕见。不过，由于当时SR1101合约成交有限，对于大资金来说可操作性并不是很强，所以，市场对此反应并不强烈。 2．第二阶段：突发因素造就SR1101 随着开榨新糖走俏及库存紧张，SR1009一路高歌，期价逼近6000大关，距离历史高点也就咫尺之遥，此时，期价、现价屡创新高，触动国储神经底线，。可能出台收紧流动性调控政策的传闻，令白糖的上档压力陡然增加。此时，多头主力面对如此窘境，及时转变战略，不待SR1009涨势衰竭前，在前期滞涨明显的SR1101上迅速发动凌厉的逼空行情，同时利用这种造势大肆减仓SR1009，白糖市场的精彩也由此达到顶峰，1月6日和7日的两日行情将注定载入郑糖期货的史册。尤其是7日，商品市场面对调控传闻大幅跳水，部分品种瞬间跌停，当时SR1009与SR1101巨幅背离的走势令人毕生难忘。 3.政策调控打压套利动力 2010年1月12日晚间，中国人民银行突然发布消息称，将从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此消息一出，白糖这轮靠资金博弈促成的套利行情暂告于段落，12日当天SR1009与SR1101的价差也成为阶段性的极值。 不过，资金逐利的本性注定了政策性调整仅仅只是这场战役的中场休息而已，在沉寂了几日之后，今日伴随有巨幅量仓变化的异动，也许正是那只拉开战役下半场开始序幕的无形之手。 图一：SR1009与SR1011、SR1101价差图及仓差图 数据来源：金石期货研究所 后期套利空间预测 从上图我们可以清楚的看到，SR1009与SR1101价差迅速缩小的阶段，伴随有它们持仓量差值的迅速减小。当它们的持仓量差值开始扩大的的时候，它们的价差也开始随着扩大。所以，针对此种情况，笔者判断这一行情更多的是资金的博弈，而非增量资金的入场。 由此，笔者认为：由于近日SR1009与SR1101合约的持仓量差值再度出现迅速缩小的状况（差值变化接近10万手），所以买SR1101、卖SR1009的套利机会再度显现。图二