短期收益率回升,债市高位徘徊.doc

短期收益率回升，债市高位徘徊 —债券市场一周备忘录（2005.6.20—2005.6.24） 宏观经济大事 1. 1-5月份全国工业实现利润4968亿 增长15.8% 1-5月份，全国规模以上工业企业（全部国有企业和年产品销售收入500万元以上的非国有企业，下同）实现利润4968亿元，比去年同期增长15.8%。工业经济效益综合指数167.28，比去年同期提高8.46点。 在39个工业大类中，煤炭、石油、黑色金属矿、有色金属矿、非金属矿等采矿业利润同比分别增长88%、71.8%、35.6%、149.7%、51.6%；石油加工及炼焦业全行业亏损，1-5月份净亏损10.3亿元。新增利润前五大行业分别是石油开采、钢铁、煤炭、化工、有色金属矿。 规模以上工业亏损企业亏损额917亿元，同比增长56.1%。 规模以上工业企业实现产品销售收入87539亿元，同比增长27%。5月末，规模以上工业企业产成品资金11241亿元，同比增长19.4%；应收帐款净额23551亿元，同比增长15.5%。 点评：工业企业实现利润同比增速较上月提高0.2个百分点，较去年水平有较大幅度的下降，根据现有数据，2004年工业企业实现利润同比增速平均为41％，2005年平均仅为16.5％，较上年下降24.5个百分点。同时，实现亏损额同比增速大幅上升，5月份已经是连续四个月上扬，数据表明：2004年亏损平均同比增速仅为5.7％，较2005年5月份低50％。 在利润增长乏力的同时，工业利润向上游转移的现象非常明显，采矿业利润快速增长，而诸如石油加工及炼焦业这种非常上游的行业居然全行业亏损，可以说，利润不仅向上游转移，而且是转移到了最上游的企业。由于未来两年将有大量的产能释放，随着竞争的加剧，预计下游企业利润空间将受到进一步的挤压，这也构成我们看空中国未来经济的重要理由之一，中国经济可能在2006，2007年步入本轮经济周期的谷底，艰难时刻即将到来。 2、央行公开市场操作 表1：央行近两周公开市场操作一览 日 期 债券简称 利 率(%) (月) (亿元) 2005-6-23 05央行票据67 1.1666 3 200 2005-6-21 05央行票据66 1.6054 12 150 2005-6-16 05央行票据65 1.0859 3 200 2005-6-14 05央行票据64 1.5228 12 100 日 期 品 种 招标利率(%) 期限（天） 招标数量(亿元) 2005-6-21 R1M 1.03 28 100 2005-6-14 R1M 1.04 28 200  数据来源：北方之星分析系统。 本周7天回购在1.09%附近，1天回购利率达到1.07%，比上周略有下降。可以看出利率仍在低位徘徊，目前市场资金仍较充裕，资金充裕的状况在外界条件没有大的变化的情况下暂时不会改变。◆ 央行票据收益率变动情况 图：近两周央行票据收益率情况对比 本周央票收益率受招标利率收益率回升的影响相应有一段幅度上升，剩余期限在0.5年、1年、3年左右的央票据收益率为1.3%、1.6%、2.56%左右，平均比上周上升了15－30个多基点水平。 ◆下周提示： 下周有300亿到期的央行票据。◆下周展望： 国家统计局于6月22日公布的一份统计材料，第一组数据是，今年1~5月份，全国规模以上工业企业(全部国有企业和年产品销售收入500万元以上的非国有企业)实现利润比去年同期增长15.8%，低于第一季度的17.2%和去年近40%的涨幅。第二组数据是，今年1~5月份，规模以上工业企业亏损额同比增长56.1%。其中，国有及国有控股亏损企业亏损额465亿元，增长77.5%。 企业利润增幅放缓，企业亏损额大幅增长，在这些数据表明，经济增长可能出现了一个转折的迹象，从2001年开始到2004年中国经济一直上涨，但是经济发展有一个短周期，受这个短周期的影响，中国经济增长进入一个转折，2005年要比2004年看低，2005年下半年要比上半年看低，这要引起各方面的注意。在目前宏观面的局面下，对债市投资者而言，债市短期虽有调整，但中长期而言仍以持券为主。 (简光友) 债市一周回顾 4 债市一周回顾