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私募股权『二』 外资创投细分行业2004-2008 2004-2008外资创投投资项目 2004-2008外资创投投资项目 某成长基金投资标准 尽职调查 效率分析 示例：成本构成分析 示例：PC行业价值链分析 看好的未必好 瀛海威败局 优势：行业先驱 劣势：政策掣肘、依赖中国电信、管理团队不力 8848 优势：行业先驱+母公司支持+优秀带头人 劣势：盈利模式不明确、多头决策 Chinabyte 新闻集团+人民日报的合资公司居然失败了！ China.Com 优势：新华社背景+互联网第一个中国上市公司 可惜了这么好的域名！ 中华网：我们可能永远不会盈利 初始商业计划 1994年，新华社在香港设立CIC，准备建立与互联网隔离的中国网（China Wide Web）； 1995年，叶克勇为CIC在香港筹资2500万美元； 1995年，中国电信开放北京等多个对外互联网接入点，CIC计划流产； 1997年，CIC在开曼注册了China.Com, Co.； 中华网拥有H, T等域名。 上市 1998年秋，中华网引入24/7媒体，美国在线，香港新世界等战略投资者，新华社股份被稀释至13%； 1999年7月，中华网作为门户网站在CNNIC网络排名中列第39名； 1999年7月，中华网由雷曼兄弟承销，在纳斯达克上市，代码CHINA； 上市计划发售420万股，每股14-16美元，实际发行价格为每股20美元，筹资总额9600万美元，首日涨至67美元。 不看好的未必不好 腾讯 创业团队寻求出售退出不得已而继续； 风险投资者看不到盈利方向而中途退出； 联众 创业团队也不认为它值多少钱。 盛大 创始人与投资者之间发生分歧而导致中途退出； 网易游戏 一开始连丁磊都不认为网络游戏能有戏！ 案例：腾讯 创业 1997年马化腾写出ICQ的汉化版本OICQ； 一年之内OICQ的用户达到500万； 1998年AOL以2.78亿美元收购ICQ； 创业团队曾寻求以300万元出售腾讯而未果； 风险投资的接棒 2000年，IDG和电讯盈科各以110万美元买入腾讯20%股份； IDG和电讯盈科还投入各100万美元的股东贷款； 2002年6月，MIH买入电讯盈科全部及IDG与创业团队部分股份，持有腾讯50%股份； 上市 2004年6月，腾讯在香港主板上市； 如果电讯盈科不退出，回报倍数在70以上。 盛大：空手套白狼的传奇 盛大转型游戏 2001年陈天桥向投资方中华网提出代理网络游戏的商业计划； 选择：拿300万美元继续做窄门户，或拿30万美元分手？ 空手套白狼 盛大以30万美元支付《传奇》的代理费； 凭借游戏代理合同向浪潮和戴尔申请试用服务器2个月； 凭借代理合同和服务器向中国电信申请带宽试用2个月； 利用以上支持与软件分销商育碧签订点卡代销协议，分成33%。 传奇的结果 2001年9月《传奇》公测，2个月后收费，上线人数高峰期达65万人； 盛大后来放弃与育碧的渠道合作，自行采用网吧营销策略； 2002年盛大与传奇开发商爆发冲突，Actoz终止盛大的代理授权； 2003年盛大自行开发的《传奇世界》上线运营； 2004年5月盛大在纳斯达克上市，融资2亿美元； 2004年11月，以9170万美元收购Actoz29%股份，成为其第一大股东。 山寨未必不可行 互联网商业模式 中国互联网商业模式绝大部分模仿美国； 但照搬美国模式的企业绝大部分失败了。 九城与盛大 九城与盛大最初的目标都是网络社区； 盛大转型游戏成功后，九城也转型游戏； 九城甚至从盛大手下抢到魔兽世界的代理权； 聚众与分众 聚众在分众扩张时期加入战团，完全拷贝分众模式； 分众上市后，聚众以3.25亿美元的价格出售给分众。 类似的案例 中国乔丹/Nike，特步/锐步，周大生/周大福/周生生，OICQ/ICQ 创新式模仿：史玉柱 史玉柱创业历程 汉卡-保健品-珠海巨人大厦 健特生物（脑黄金）-网络游戏（征途）-黄金酒 征途的成功之处 优秀的开发团队-直接挖自盛大； 优秀的营销团队-直接转自保健品的2000人队伍； 创新的商业模式-“免费”游戏和“农村包围城市”策略； 优秀的领导人-骨灰级人民币战士史玉柱； 征途开花结果 《征途》在2007年5月成为世界第三款同时在线人数100万的游戏； 巨人网络于2007年11月在纽约股票交易所上市，融资10.45亿美元。 分众与聚众 分众 2002年，江南春请人设计出电梯广告液晶电视； 2002年12月，分众电梯液晶广告出现在上海50座主要写字楼； 诺基亚6108手机广告在分众投放，获得成功； 2003年5月，分众获得软银2000万元的风险投资； 2004年4月，分众获得第二轮1250万美元融资； 2004年11月，分众获得第三轮3000万美元融资； 聚众