期权定价原理.PDF

期权定价原理 永安期货研究院 周博 2013年5月 ?期权定价模型的演化历程 ?期权定价模型及原理 ?影响期权定价的因素 ?期权风险参数及其应用 ?期权定价模型的演化历程 ? B-S模型之前的期权定价理论 ? B-S模型期权定价理论 ? B-S模型之后的期权定价理论 B-S模型之前的期权定价理论 （一）Bachelier （1900） （二）Sprenkle （1964） （三）Boness （1964） （四）Samnelson （1965） B-S模型期权定价理论 ? Black与Scholes （1973）提出，推导出了无红利支付股票的衍生证 券所需满足的微分方程，并根据欧式期权所确定的边界条件，给出了 股票欧式期权价值的解析表达式。 B-S模型之后的期权定价理论 （一）连续股利支付的B-S定价模型（Merton （1973）） （二）随机无风险利率的B-S定价模型（Merton （1976）） （三）带跳的B-S定价模型（Cox和Ross （1975）） （四）波动率修正的B-S定价模型（Black和Cox （1976）） “波动率微笑”效应 （五）CRR二项式定价模型（Cox，Ross和Rubinstein （1979）） （六）美式期权定价模型研究（Barone-Adesi和Whaley （1987）） ?期权定价模型及原理 ? B-S期权定价模型（欧式现货期权） ? Black （76）期权定价模型（欧式期货期权） ? 二叉树期权定价模型（欧式、美式、现货、期货） B-S期权定价模型 ? 假设：标的价格服从标的价格波动率和预期收益率为常数的几何布朗 运动，即 ? 原理：通过卖出一手看涨期权，买入 份股票，构造了一份无风险投 资组合 由无套利原理可知，该组合的收益率和无风险资 产的收益率相同，即 ? 场景：印度国家证券交易所（NSE）采取Black-Sholes模型为SP CNX Nifty指数期权提供参考价。 ? 优点：封闭解析解，计算速度快，精确。 ? 缺点：适用范围有限，不能计算美式期权。 Black （76）期权定价模型 ? 介绍：由Fischer Black在1976年的 《商品合约的定价》一文中首次 详述。主要针对期货期权进行定价。 ? 原理：通过建立无套利模型得出。 ? 场景：商品期权、期货期权，并在债券期权、互换期权、股指期权上 得到广泛应用。LME是世界上最大的有色金属相关的期货、期权交 易所，主要使用Black-76模型为期权定价。 ? 优点：封闭解析解，计算速度快。 ? 缺点：只能计算欧式，范围受限。 二叉树期权定价模型 ? 介绍：由Cox，Ross和Rubinstein （1979）提出的，其初衷是为了 以二叉树方法来提供B-S期权定价模型的一种简化推导方法。但其后 的研究将其发展成为对美式期权和更为复杂的期权（如奇异期权）的 基础定价方法。二叉树模型是典型的数值算法，既可用于欧式期权， 也可用于美式期权。 ? 原理：分支树法（Tree Approach ） ? 欧式二叉树解析解收敛于BS解析解。 ? 美式期权在某个节点期权的价格是如下两个价格之中的较大者：一个 是立即执行时的价格；另一个是继续持有时间的折现值。 ? 场景：大多交易所，做市商普遍采用的方法。韩国证券期货交易所（ KRX）对于KOSPI 200期权，采取的是二叉树方法。 ? 优点：方法简单、易懂，具有扩展性。 ? 缺点：步长个数增加，模型收敛，但是计算耗时增大；步长个数减少 ，精度降低。 ?影响期权定价的因素 保险与期权 Insurance Policy （保险） Option （期权） Price of Asset （资产价格） Underlying Price （标的价格） Deductible （起付线） Strike Price （执行价格） Time （时间） Time （时间） Interest Rates （利率） Interest Rates （利率） Level of Risk （风险级别）