股市价格波动研究股市价格波研究动研究.docVIP

股市价格波动研究 ——基于正反馈交易、羊群行为和持续性的分析 方毅1、21、2基于De Long等(1990a) 和De Long等(1990b)，本文引入羊群效应建立模型刻画股价变动，并通过将模型在无限清算期拓展，展现股价复杂变化。进一步，通过实证研究，我们发现中国股市存在显著的正反馈交易，而且2004年后市场的正反馈交易没有发生明显变化。在McQueen和Thorley(1991)的基础上，我们不仅对进行了股价的随机游走检验；而且还拓展了他们的方法，进行了股价的可持续性检验，发现2004年以后，中国股市在前期连续上涨的情况下，价格持续上涨的趋势明显。正反馈交易以及可持续性导致了中国股市2007年的剧烈波动。政策制定要关注羊群行为，本着充分发挥市场价格机制的原则，有所为，有所不为。 正反馈交易 羊群行为 持续性 价格波动 Study on Volatility of Stock Price ——View on Positive Feedback Trading, Herd Behavior and Continuity Abstract：Based on De Long et al. (1990a) and De Long et al. (1990b), the paper introduces the herd behavior into a model to describe the stock price volatility, and it also extend the model when the liquidation is infinite to exhibit complex characteristics of the changes of stock price. Furthermore, by empirical study, we find that there exists significant positive feedback behavior and the behavior hasn’t change significantly since 2004, in the stock market of China. According to McQueen and Thorley (1991), we test the random walk hypothesis, and that we also extend the test to examine the continuity of the changes of stock price. It can be found that the stock price will have go up further when the price continuously rising in the prophase since 2004. Positive feedback trading and continuity result in the enormous volatility of Chinese equity market in 2007. Policy making should pay attention to herd behaviors in the market, and give full play to the market mechanism in the principle by the guideline of “doing what should be done, while leaving others alone”. Key words： Positive feedback trading; herd behavior; continuity; price volatility. 一、引言 自1980年代以来，金融和经济研究提供的大量证据表明，资本市场上的价格会严重偏离其基本价值，股市价格的剧烈涨落和泡沫始终都是困扰着人们谜团。在我国股市走过的17年历程中，市场起起落落，两个大的。在2005年7月11日跌至1062.45点。但好景不长，在2008年11月4日又跌回至1796.06。如何理解股价短期的如此大幅度波动，驱动股价变动的内在动力与原因是什么呢？ 股市价格短期变动甚至形成泡沫，而相对于股票价格的上市公司短期基本面状况一般不会显著变化，因此价格的大幅波动可能更多的来自于投资者买卖股票的行为。正如诺贝尔经济学奖获得者Simon所指出，从事经济活动的人只能是有限理性的。在决策过程中，每个市场主体必然受其他主体及环境的影响，市场中存在自组织作用。在短期，由于股票的虚拟性，在自组织的作用下，。D