下半年行业配置策略——牛市回档中的积极防御.ppt

下半年行业配置策略 ——牛市回档中的积极防御 平安证券综合研究所 行业配置分析师 李先明 2006年8月 目录 上半年行业表现：强者恒强，基本面推动 影响下半年市场表现的主要因素 下半年行业配置基本思路 图表 热门板块指数与上证指数表现对比 行情特征之二：从基本面推动到资金推动 行情特征之二：从基本面推动到资金推动 行情特征之二：从基本面推动到资金推动 目录 上半年行业表现：强者恒强，基本面推动 影响下半年市场表现的主要因素 下半年行业配置基本思路 影响下半年市场表现的主要因素 1、来自宏观调控的压力继续加大 管理层对宏观调控的态度相当坚决 2、扩容压力有增无减 图表 市场对扩容压力的担忧加重 影响下半年市场表现的其他因素： 目录 上半年行业表现：强者恒强，基本面推动 影响下半年市场表现的主要因素 下半年行业配置基本思路 下半年行业配置基本思路 对于市场中长期的走势，我们仍然乐观，但对下半年而言，我们预期市场的操作难度和风险将有所加大。 建议在下半年遵循牛市回档中的积极防御策略，将控制风险放在首要位置。同时可适当关注那些“确定性增长” 以及具备估值优势的品种所面临的投资机会 1、确定性的成长 息差空间扩大，提高银行股盈利空间 优势银行股业绩持续稳步增长 “十一五”规划、新农村建设以及国家对装备制造业的扶持力度加大，使得“十一五”期间我国的机械工业发展势头更为迅猛 问题：宏观调控的影响？ 宏观调控的目的在于防止经济过热，并不是要改变整体经济的中长期运行格局。 无论是从加息，还是最新出台的连续上调存款准备金率，我们都可以看到，与前2年相比，本轮宏观调控的力度相对温和，对整体经济的实质性冲击预期也将有限。 对于银行而言，在国内银行业全面对外开放前，国家对银行更多的是扶持。我们预期，国家在宏观调控政策的选择上，将顾及到银行的利益和承受能力。比如，上调贷款利率，反而提升了商业银行的存贷利差。 “十一五”计划、新农村建设以及众多国家级工程项目的启动，使得，未来相当长一段时期内，中国的固定资产投资增速仍然有望维持在20%以上——很大程度上，投资仍然是带动中国经济增长的主要力量。 2、从“成长”转向“价值” 交通运输：比价优势明显，理想防御品种 优势钢铁股：持有价值突出 2、估值有优势 A 股中不少优势品种的市盈率已跌至10倍以下，比价优势突出。另外，相对A股市场约20倍的平均市盈率，钢铁行业整体的估值优势明显。 3、钢铁行业面临的并购、整体上市等题材，为其活跃带来题材性支持 主题投资 大盘蓝筹股的筹码稀缺性 融资融券和股指期货标的资产的选择 股改“收官”阶段的寻宝 股改：无法回避的“政治”任务，剩下的只是时间问题 图表 股改承诺之资产重组（续） Thank You! 目前A股市场上交通运输类的优势公司市盈率普遍在15倍以内，不管是相对香港市场，还是相对A股市场的其他品种，估值优势明显。 下半年市场活跃度可能降低，使得这些业绩稳定，波动风险相对较低的品种有望重新获得主流资金的关注。 大连港的IPO以及PSA高溢价收购和黄的股权，预期将成为盐田港、上港集箱等A股市场优势港口公司的估值参考。 （详细分析请参阅交通运输行业研究员撰写的《积极防御策略下的战略建仓机会》报告） 机会成本正在变小 下半年，我们对A股市场的整体策略转向积极防御。 随着市场的整体上涨，投资基建类股票的机会成本正在变小。 1年来港口、公路的涨幅均落后于指数30%以上。 图表 1年来港口走势与上证指数比较 图表 1年来公路走势与上证指数比较 2. 足够的安全边际：估值低于理论水平 假设公路车流量不再增长，业绩保持在现有水平，那么20年的收费权贴现对应的PE水平是10.6倍（回报率8%） 。 没有包含折旧收回的现金。 没有考虑到目前大部分公路不足60%的使用率。 没有考虑汽车保有量不断增长的事实。 同样我们假设港口公司业绩也不再增长，8%的回报率对应的PE水平为13.5倍，赤湾已经低于这个指标。 事实上，在邻近广州港强力的价格战下，赤湾港吞吐量仍保持了20%的增长。 2006年起，马士基首次挂靠深圳西部港区，未来合作将更加紧密。 2. 足够的安全边际：估值低于国际水平 图表 部分A股公司对比H股已经出现折价 2. 足够的安全边际 ：估值低于并购价值 高盛财团28亿英镑竞购英国港口公司，28倍PE，05年港口盈利增长仅6%。 迪拜39亿英镑收购PO港口，30倍PE，港口业务04年收入增长8%。 PSA44亿美元收购和黄20%港口管理公司股权，32倍PE，非控制权的收购更可看作是财务投资。 多宗港口购并案例定价 盐田港：未来2年预期增长10%，目前PE14.1倍。 深赤湾：未来2年预期增长10%，目前PE14.2倍。 天津港