中国资本市场可持续发展应具备的特征-地方财政研究.docVIP

2011年第7期(总第175期) 辽宁省财政科学研究所 辽 宁 省 财 政 学 会 2011年4月15日 本期主题：资本市场二十年 [按]从历史的角度看，资本市场是股份制度发展到一定阶段的产物，世界上的资本市场已经有400多年的历史。英国于1600年就成立了皇家特许经营的股份制公司——东印度公司。放眼国际，现代经济强国无不有一个强大的资本市场。与成熟市场自下而上的“自然演进型”发展模式不同，我国的资本市场是在政府和市场的共同推动下，伴随着市场经济体制的建立和经济社会的变革，逐步建立和发展起来的。自1990年上海、深圳两个证券交易所建立到2010年年底的20年发展历程中，A股市场上市公司已突破2000家，总市值超过27万亿元，成为全球第二大股票市场。站在20年这样的重要时点，回顾中国资本市场从无到有、从小到大、从区域到全国的发展过程，借鉴历史的经验和教训，反思与成熟市场之间存在的差距，展望未来，意义深远。 资本市场的义、特点 1990年初上海、深圳证券交易所的开业，进一步推动了国债流通市场的发展。1991年我国在国债发行上尝试承购包销方式，从此我国国债发行开始向市场发行方式转变，标志着我国国债一级市场开始形成，国债市场的完善为我国中央银行公开市场业务提供了场所。随着证券发行的增多和投资者队伍的逐步扩大，证券流通的需求日益强烈，股票和债券的柜台交易陆续在全国各地出现，二级市场初步形成。1990年国家允许在有条件的大城市建立证券交易所，上海证券交易所、深圳证券交易所于1990年12月先后营业。伴随着一、二级市场的初步形成，证券经营机构的雏形开始出现。1987年9月，中国第一家专业证券公司——深圳特区证券公司成立。1988年，为适应国库券转让在全国范围内的推广，中国人民银行下拨资金，在各省组建了33家证券公司，同时，财政系统也成立了一批证券公司。1990年10月，郑州粮食批发市场开业并引入期货交易机制，成为中国期货交易的开端。1992年10月，深圳有色金属交易所推出了中国第一个标准化期货合约——特级铝期货标准合同，实现了由远期合同向期货交易过渡。 总体上看，股份制改革起步初期，股票发行缺乏全国统一的法律法规，也缺乏统一的监管，股票发行市场也出现了混乱。同时，对资本市场的发展在认识上也产生了一定的分歧。1992年邓小平在南方视察时指出“证券、股市要坚决地试，错了，纠正，关了就是了。”这次讲话使得股份制成为国有企业改革的方向，更多的国有企业实行股份制改造并开始在资本市场发行上市。1993年，股票发行试点正式由上海、深圳推广至全国，打开了资本市场进一步发展的空间。 在这个阶段，源于中国经济转轨过程中企业的内生需求，中国资本市场开始萌生。这种内生需求体现为：政府发行国债主要是财政赤字弥补措施，出现连续的财政赤字的原因是财政向地方分权和国有企业利税征收不足以及当时基础设施建设出现瓶颈强迫国家加大了基础产业投资支出；企业发债、募股是在银行按计划贷款不能满足企业发展需要的基础上发生的自发行为。在发展初期，资本市场处于一种自我演进、缺乏规范和监管的状态，并且以区域性试点为主。上交所、深交所的建立，预示着全国统一监管体制即将建立。 2.全国性资本市场的形成和规范阶段(1993-1998) 1992年10月，国务院证券委和中国证监会成立，标志着中国资本市场开始逐步纳入全国统一监管框架，全国性市场由此开始发展。1997年11月中国金融体系进一步确定了银行业、证券业、保险业分业经营、分业管理的原则。1998年4月，国务院证券委撤销，中国证监会成为全国证券期货市场的监管部门，建立了集中统一的证券期货市场监管体制。中国证监会成立后，出台了一系列证券期货市场法规和规章，资本市场法规体系初步形成，使资本市场的发展走上规范化轨道，为相关制度的进一步完善奠定了基础。 在市场创建初期，国家采取了额度指标管理的股票发行审批制度，将额度指标下达至省级政府或行业主管部门，由其在指标限度内推荐企业，再由中国证监会审批企业发行股票。在交易方式上，上海和深圳证券交易所都建立了无纸化电子交易平台。随着市场的发展，上市公司数量、总市值和流通市值、股票发行筹资额、投资者开户数、交易量等都进入一个较快发展的阶段。沪、深交易所交易品种逐步增加，由单纯的股票陆续增加了国债、权证、企业债、可转债、封闭式基金等。 伴随着全国性市场的形成和扩大，证券中介机构也随之增加。到1998年底，全国有证券公司90家，证券营业部2412家。从1991年开始，出现了一批投资于证券、期货、房地产等市场的基金(统称为“老基金”)。1997年11月，《证券投资基金管理暂行