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夺 专题研究报告 中美三部门债务对比研究 2013 年7 月12 日 夺 报告摘要： ? 文章主要研究了美国、中国在 2008 年金融危机后，政 府、家庭、企业三部门的债务变化情况。理论上，三部 门的负债率变化顺序并不一致，但现实与理论也有所不 同。 ? 美国联邦政府债务余额在金融危机后大幅上升，但州和 地方政府债务则不同。家庭部门在危机后逐渐去杠杆， 家庭负债和抵押贷款占GDP 比例逐渐下降。美国银行不 良贷款率也出现下降。 ? 从上市公司看，美国主要企业在经济危机发生后采取了 去杠杆的措施，降低了负债水平。这符合经济周期中三 部门负债率变化的典型规律。 ? 从中国看，金融危机后，家庭贷款占GDP 除08 年有所 下降外，其他时间逐步上升，这与房地产有关。从GDP/ 贷款余额的比例可看出，较发达城市的家庭和企业的负 债水平较高，杠杆较大。 ? 中央政府负债占GDP 的变化不大，地方政府则大幅上升。 家庭的负债占GDP 比率一直不断上升。从上市公司看， 企业的负债率也在不断上升，这与传统的经济周期表现 不符，可能是短期信贷刺激和货币快速扩张制造了一场 诺亚财富管理中心 经济波动，也带来了高负债。预计随着稳健货币政策的 袁力 付天琳 021 实施，部分高负债的行业和个体出现风险暴露后，负债 research@ 率将逐步下降，去杠杆逐步展开。 第1 页 专题研究报告 一、负债与杠杆化 负债是个体所承担的能以货币计量、需以资产或劳务偿还的债务。“杠杆化” 指的是个体借债进行投资运营，以较少的本金获取高收益。杠杆化的主体可以 是家庭、企业或政府。通常，杠杆率与资产负债率同向变化，负债率越高，杠 杆率越大。经济危机的发生往往源于私人部门的过度负债，比如2008 年美国次 贷危机的根源就在于住房贷款者的高度杠杆化。 经济上升其伴随着负债和杠杆率的升高，当债务负担逐渐沉重，债务人无 法支撑后，去杠杆化展开，经济主体的违约开始。“去杠杆化”是指企业通过抛 售资产等方式降低负债。 经济部门的负债率变化顺序并不一致。由于凯恩斯主义的影响，政府试图 通过财政和货币政策对冲并平滑经济周期的影响，因此公共部门 （政府）的负 债率与实体经济周期相反。而私人部门（个人、家庭和私企）则由于恐慌和贪 婪，往往滞后于经济周期的表现。 图1：政府和私人部门的负债率与经济周期变化期望图 来源：诺亚研究 对于去杠杆化周期的持续时间，各个国家的表现不同。部分机构