财务管理第九章概论.ppt

第九章 资本结构 第九章资本结构 一、经营杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险 杠杆利益与风险 杠杆效应通过利用固定成本来增加获利能力，具体有营业杠杆（与产品生产的固定经营成本有关）和财务杠杆（与负债融资的固定融资成本有关） 两种类型的杠杆效应都会影响到企业税后收益的水平的变化，也会影响到企业的风险和收益。杠杆效应是固定成本的使用与企业获利能力之间的关系。 一、经营杠杆利益与风险 1、经营杠杆的作用 ? 营业杠杆是一把“双刃剑”。 EBIT = 销售收入－成本 ＝销售收入－变动成本－固定成本 =Q [(p-v) – F/Q] 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额，常常被人们通俗地称作毛利。 边际贡献总额＝S-V=Q(p-v) 边际贡献率——边际贡献在销售收入中所占的百分比， 边际贡献率=（边际贡献总额/销售收入）×100% 如果是一种产品， 则： 边际贡献率=（单位边际贡献/单价）×100% =(P-V)/P=1-V/P 通常，边际贡献率是指产品边际贡献率。 边际贡献率，可以理解为每一元销售收入是边际贡献所占的比重，它反映产品给企业做出贡献的能力。 “变动成本率”，即变动成本在销售收入中所占的百分比。 变动成本率=（变动成本总额/销售收入）×100%=V/P 变动成本率与边际贡献率之和为1，因为变动成本总额与其边际贡献总额之和正好等于销售收入总额。 因此，变动成本率通常是指产品变动成本率。 经营杠杆度(Degree of Operating Leverage，DOL)：一个用来衡量经营杠杆大小的量。 经营杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越高，经营风险也越大；经营杠杆度越小，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越低，企业经营风险越小。 经营杠杆度的计算：营业利润变化率与销售量变化率的比值。 本式可以同时用于单一产品和多种产品的经营杠杆系数 分析：3D公司的经营杠杆度等于6，意味着3D公司的销售收入变化1%，EBIT要变化6%。即EBIT的变化是销售收入变化的6倍。 由此例，可以看出DOL是一柄双刃剑，它既可以在企业经营状况好时，给企业带来高额的EBIT，也可在企业经营状况不佳，销售收入下降时给企业造成EBIT等量下挫。因此，DOL高，意味着该企业的经营风险也高。 ?例1：XYZ 公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。 ?其营业杠杆系数为： 二、财务杠杆 1、财务杠杆的作用 ? 财务杠杆又称为融资杠杆。按固定成本取得的资金总额一定的情况下，从税前利润中支付的固定性资本成本是不变的。因此当税息前利润增加时，每一元税息前利润所负担的固定性资本成本就会降低，扣除所得税后属于普通股的利润就会增加，从而给所有者带来额外的收益。 由于筹资成本中存在固定资本成本（债务或优先股），会导致普通股收益（或税后利润）的变动率（增长或下降）大于税息前利润的变动率（增长或下降），这就是财务杠杆作用。 EPS=(EAT-P)/N= ((EBIT-I)(1-T)-P)/N =EBIT[(1-I/EBIT) (1-T)-P/EBIT]/N 财务杠杆和财务杠杆度 财务杠杆效应：负债对权益收益率及风险的放大作用。 财务杠杆度(Degree of financing leverage, DFL): 一个衡量财务杠杆效应高低的量。 财务杠杆度高意味着负债对权益收益率及风险的放大作用也大；反之亦然。 财务杠杆度的定义： 普通股每股利润的变化率与息税前利润变化率的比值。或者，指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。 财务杠杆系数的测算 ?为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。 3 联合杠杆与企业风险 联合杠杆也称为综合杠杆：是指将经营杠杆与财务杠杆综合考虑、运作所产生的效益。 综合杠杆效应应该是销售收入对每股利润(EPS)的影响。 综合杠杆的衡量指标：DCL 综合杠杆度 例2：某公司情况如下： 1）销售量Q=45000件，p=240元/件，v=200元/件，F=120万，资本结构为400万负债（5%); 20万股 2)更新负债筹资，投资600万(6.25%)，Q不变，v=180元/件，F＝150万 3)更新股权筹资，新股发行价p=30元/股，20万股，筹资600万元。 计算：